路财主：2020年，中国会不会爆发债务危机？​..( 三 )
数据来源：https://tradingeconomics.com显然 ， 在这些全球主要经济体当中 ， 中国的私人部门债务也就高于德国、意大利和土耳其 ， 而政府债务 ， 也仅高于德国、澳大利亚、韩国和土耳其 。 进一步想到2020年疫情爆发以来 ， 世界主要国家的经济都大幅度下滑 ， 而政府支出却大幅度增长 ， 这意味着 ， 到2020年底 ， 这些国家无论是私人部门债务/GDP ， 还是政府部门债务/GDP都将大幅度上升——也就是说 ， 在这一场债务比烂比赛中 ， 中国现在应该是那个最不差的选手 。按照我前面确定的债务驱动经济发展模型来说 ， 目前的中国债务 ， 仍处于第一阶段经济增长的后期而已 ， 尚未遇到整体的债务危机（这应该感谢中央2017-2018年的强力去杠杆） ， 所以 ， 既没有步入第二阶段经济增长 ， 也没有进入经济长期停滞的阶段 。是的 ， 无论泰禾还是恒大 ， 或者是前2年的AB和HH ， 都在提醒我们 ， 中国经济处于债务驱动经济的第一阶段末期 ， 但从整体来看 ， 因为政府债务水平并不高 ， 企业债务尚属可控 ， 现在泰禾债务和恒大专项债事件 ， 更多体现的 ， 是个别企业和房地产行业的债务问题 ， 波及全国的可能性很低很低 。从宏观上看 ， 与其他国家对比 ， 中国当前阶段债务风险不大 ， 但 ， 这并不意味着没有隐忧 。实际上 ， 因为疫情爆发、各省市社保支付亏空等原因 ， 中国在2020年出现了多年来最大的财政赤字 ， 如果按照今年两会所确定的政府债券（包括地方政府债和国债）发行限额规定 ， 如果中国政府债券都顶格发行的话 ， 到2020年底 ， 地方政府债券余额将增加7.5万亿 ， 而国债余额将增加4.5万亿 ， 这意味着中国政府债务/GDP水平的大幅度抬升 。不管企业、居民还是政府债务 ， 如果放任债务水平持续攀升 ， 要不了几年时间 ， 中国债务整体上可以辗转腾挪的空间会越来越逼仄……------附：关于宏观债务的三个说明：1）一般而言 ， 金融部门的债务 ， 可视之为实体经济部门的债务的镜像 。 但因为居民部门与政府部门、非金融企业部门之间也存在着大量的债权关系 ， 所以金融部门的债务杠杆 ， 通常都会远低于实体经济部门的杠杆之和 ， 本文对于金融部门的债务没有加以探讨 。2）个别离岸金融中心如香港、新加坡、爱尔兰、卢森堡、毛里求斯、巴拿马、开曼群岛等 ， 甚至包括瑞士这个中型经济体（某种程度可称之为逃税和洗钱中心） ， 其实体经济的总债务并不是很高 ， 然而 ， 一旦加上金融债务 ， 其杠杆率通常会飙升（因为有很多外来资金构成了金融债务） ， 所以本文债务驱动型经济的讨论中 ， 关于金融部门的债务杠杆率 ， 并没有展开讨论 ， 但这不影响对大型经济体的债务杠杆分析 。 另外 ， 香港和新加坡是两个特例 ， 这两个地方有大量上市公司并不属于本地经济 ， 但却在当地发行债券 ， 导致其非金融企业部门债务比例可能很高 ， 其实对实体经济的影响却并不是很大 。3）债务驱动经济模型中 ， 进入经济停滞阶段之后 ， 如果该经济体货币还能保持信用 ， 因为所有人对债务违约已经有了预期 ， 再次爆发严重经济危机的债务/GDP容忍度会提高 ， 而且 ， 利率越低 ， 爆发经济危机的债务/GDP容忍水平也会更高 。 比方说 ， 3%的市场利率（国债收益率） ， 对应私人部门200%左右的债务/GDP容量 ， 到1%可能对应着230% ， 到了0利率或负利率 ， 有可能会容忍私人部门到250%甚至更高的债务/GDP（因为经济负增长被动导致实体经济杠杆率上升） ， 而有了MMT这样的万宝槌 ， 政府债务更是可以不断地挑战极限——2020年疫情爆发以来 ， 美国、日本等经济体 ， 都在陆续挑战政府债务极限 。
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