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证券时报|中国流动性：“稳货币、宽信用”组合来临

：原题为_证券时报|中国流动性：“稳货币、宽信用”组合来临。
中国流动性：“稳货币、宽信用”组合来临
胡月晓
2020年8月中国金融数据呈现出的最大特征是——货币、信贷延续疫情后的临时性宽松状态后撤进程 ， 货币增长边际回落中宽信用特征逐渐呈现 。 8月份社融增长规模超出市场预期较多 ， 实际上中国社融同比增长自2020年初起 ， 就呈现了持续回升的态势 ， 表明中国货币结构性政策 ， 结合增强资本市场功能的改革推进 ， 正逐渐展现效力 ， 未来货币政策正常化基础亦将更牢靠 。
1.政策回归中性 ， 结构调整重点地位更突出 。
前期应对疫情货币政策虽然有所放松 ， 但政策重心在于“救助”——受疫情影响的企业将定向得到信贷支持 。 正是对受疫情影响企业的精准、定向支持 ， 带来了货币增长和信贷增长的提高 ， 但政策本意不在于放松 ， 而在于“直达实体”消除疫情冲击影响和对企业临时性困难的救助 。 应对疫情的金融放松 ， 带有显著的“救助”体征 ， 它强调直达实体 ， 这点与强调总量宽松的反周期货币政策放松 ， 有着显著差异！
疫情期间的临时性宽松政策基调虽已改变 ， 但疫情期间创造的一些结构性直达实体经济工具 ， 仍会保留 ， 有些还会得到进一步发展 ， 以使新增流动性更多地流向实体经济中的中小企业 。 央行先期已明确 ， 2项直接支持中小企业融资的创新工具——普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划 ， 将得到延续应用 。 另外前期对中小企业的普惠金融支持 ， 是疫情期间临时性救助金融政策体系的重点 ， 由于普惠金融疫情期间受到政策扶持力度较大 ， 因此即使疫情期间普惠金融规模也得到了发展 。 由于普惠金融规模扩大 ， 未来即使临时性扶持措施退出 ， 在正常化的结构调整支持政策下 ， 普惠金融也将得到加快发展 ， 从而为整体信用和流动性增长 ， 奠定平稳基础 。
【证券时报|中国流动性：“稳货币、宽信用”组合来临】2. 货币虽归中性 ， 宽信用渐次来 。
笔者早在二季度末就指出 ， 随着经济进入后疫情时代 ， 中国货币环境将结束边际放松重新回归中性稳健的基调 。 首先 ， 中国货币环境“存量过多”的格局并没有改变 ， 大量存量流动性积存在房地产、股市等商品市场 ， 金融“脱实向虚”的改善空间仍然较大；其次 ， 提高货币政策的有效性 ， 需要发挥货币、信贷对真实投资增长等经济运行的支持和激励作用 ， 当前就是要发挥资本市场功能 ， 在新增货币和信贷的投放中注重结构性调整 。 即要通过发挥资本市场功能 ， 提高货币积极性；通过新增流动性的定向投放 ， 达到流动性存量的结构调整 。 这意味着 ， 未来货币积极性提高 ， 有赖于货币中性下“宽信用”的发展 。
2020年的金融数据进一步印证了中国流动性环境的发展趋势：稳货币+宽信用 。 通常认为 ， “宽货币”是“宽信用”必要条件 。 中国在货币政策回归稳健边际收紧下 ， 市场对能不能形成“宽信用”存在较大分歧 。 实际上 ， 中国宽信用的发展 ， 主要基于结构性政策效力的逐渐呈现 。 中国货币存量过分充裕的状态 ， 随着结构性货币政策效力的逐渐发挥 ， 资本市场在实体经济中的融资作用进一步增强 ， 使得中国流动性环境得以实现“稳货币”的同时 ， 顺利实现“宽信用” 。 新时期的宽信用与以往资金最终流向楼市的状况不同 ， 新的宽信用 ， 是在结构性政策引导下的、流动性存量分布向实体经济的调整 。 从中国各种层次流动性的变化看 ， 随着中国对资管市场治理完善程度的提高 ， 以及货币结构性政策效应的积累 ， 2020年后中国“宽信用”发展(社融增长提速)的态势开始显著呈现 。 2020年初货币的临时性放松 ， 更是加速了中国“宽信用”的回升趋势 。 2019年末 ， 中国社融增速为10.69% ， 2020年3月为11.50% ， 6月为12.8%；2020年8月份 ， 中国社融增长结束延续2年多(自2018年4月起)的持续低于信贷增长状态 ， 超越信贷增长 ， 进一步上升至13.3% ， 而同期信贷余额增速仍保持其相对高值13.0% 。 从中国信贷和社融增长的不同表现看 ， 信贷余额同比增长受货币政策影响平稳中趋落是大概率 。 社融增长持续回升态势并没有受到政策临时性放松政策回撤的影响 ， 表明中国“宽信用”发展正逐步来临 ， 说明中国结构性政策改善流动性结构的效力正在呈现 ， 中国货币政策正常化也将得到延续 。


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