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证券时报|中国流动性：“稳货币、宽信用”组合来临( 二 )


3. “稳货币、宽信用”组合下 ， 降息仍可期 。
货币政策重心再度回归到结构调整 ， 货币、信贷增长将延续平稳中边际回落态势 。 货币政策正常化的要求 ， 对货币增长仍有进一步回落的影响 ， 信贷增长也将在现有基础上保持平稳中回落态势 。 随着经济进入后疫情时代 ， 宽松货币政策的负效应将逐渐显现 。 中国房地产领域的资产泡沫一直未能有效缓解 ， 并已对经济内生增长构成了实质伤害 ， 未来货币偏松局面如不能及时调整 ， 经济转型和升级的发展目标将得到根本性伤害 。 前期偏于宽松的流动性环境 ， 主要为了防止疫情对经济的影响 。 但在复工、复产有序推进 ， 防控取得胜利的情况下 ， 货币临时性放松的境况将改变 ， 当前广义货币增速仍偏高而难以持续 。
未来中国货币环境的真正问题在于基础货币投放能力不足 ， 尤其是在不提高基础货币整体成本情况下 ， 实现基础货币投放的增长 。 因此 ， 尽管宽信用带来金融体系信用放大能力提升 ， 基础货币增长的不足会抵消此种影响 ， 广义货币M2增长仍将维持符合央行稳健中性界定的增速 。 按照通常的货币增长中性基准(GDP增速+1/2×CPI+1/2×PPI) ， 2020年M2在7.5-8.5%间仍将是政策合意水平 ， 8.5%上方意味着货币环境已过度宽松 。
疫情期间央行创设的直达实体经济工具 ， 在疫情后将作为结构性工具延续；加之资本市场功能在整体融资中作用的进一步上升 ， 中国“宽信用”仍将得到发展 ， “稳货币、宽信用”这一看似不可能的完美组合将呈现 。 中国当前货币环境的核心问题 ， 不在于数量宽松 ， 而在于价格过贵 ， 即中小企业融资利率偏高 。 因此 ， 未来仍需要通过各种降息手段 ， 以达到降低融资利率的目的 。 随着猪肉涨价进程结构 ， 通胀拐点到来 ， 以及核心CPI进一步下行 ， 中国物价环境并不构成对降息政策的制约 ， “降息”仍是未来必不可缺的政策选项 ， 未来再出台仍是大概率事件 。 2019年后 ， 中国核心通胀即从2.0%水准上持续下滑(这与同期经济运行状况一致) ， 2020年7月和8月已降到0.5%的水平 。 实际上 ， 与世界主要经济体在价格管理领域“防通缩”为主要任务一样 ， 中国宏观调控在通胀管理方面 ， 在猪肉临时性涨价冲击因素消除后 ， “防通缩”也会成为政策重点 。
(作者系华东师范大学中国金融研究院学术专家、研究员)


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