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债务|赵建：假如华为与恒大同时“落水”，我们该救谁？

债务|赵建：假如华为与恒大同时“落水”，我们该救谁？
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赵建 ， 西泽研究院院长、教授
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?（3400字 ， 5-7分钟）?
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这个经典的伦理问题 ， 如今摆在中国经济面前 。
一个是中国的“新世界工厂” ， 在外面被围追堵截；一个是中国的“旧房产龙头” ， 现在是债务缠身流言满天 。 答案看上去很简单 ， 肯定是救让中国硬核技术扬眉吐气的华为 。 恒大这样的大型房地产+债务集团 ， 代表着中国旧的发展模式 ， 旧的增长动能 ， 以及越来越多的麻烦制造者 。
然而答案还真不是这么简单：
1 ， 华为出现问题 ， 短期内不会引发系统性金融风险 ， 只是会严重影响长期国运：代表中国经济迈向新动能、高质量发展的龙头企业折戟沉沙 ， 无疑是对国运的打击沉重 。 当然 ， 华为这种天然的狼性文化企业 ， 一直在水里 ， 不是一般风浪能打倒的 。
2 ， 恒大一旦出现问题 ， 上万亿债务 ， 上千家金融机构 ， 上百万就业人员 ， 几万座烂尾楼 ， 在当前本就脆弱的金融体系上 ， 保不准会引发一场金融动荡 。 虽然现在警报解除 ， 但那份“谣传”的请求政府支持的报告所描述的情况 ， 可能大部分也不是空穴来风 。 （当然与华为相关的就业不一定比恒大少 ， 但是至少没有金融系统性风险问题）
3 ， 非常重要的一点 ， 华为的问题 ， 并不是政府花钱能救的 。 甚至可以说 ， 华为现在的麻烦 ， 大部分是谁惹的？一个如此开放的民营企业 ， 为何成为美帝国围追堵截的对象？
所以现实的情况大概率是 ， 政府要救华为 ， 不仅救不了 ， 还会添更多的不确定性因素 。 政府若想支持华为 ， 唯一做的可能就是——外交上多一点策略 ， 少一些直接对抗 。
但救恒大就简单了 ， 不过是个钱的问题 。 最近几年 ， 从安邦 ， 到华融；从明天 ， 到海航 ， 不都有惊无险的救助了吗？
一旦发生问题 ， 终局不难推演：债务重组 ， 国家队接管 ， 换个牌子消化包袱 ， 继续经营 。 何况债务的背后还有那么多的房地产资产 ， 只要房价再涨一下 ， 不仅没有损失 ， 还会有盈利 。
恒大的真实情况到底怎样我们并不完全清楚 。 明股实债对赌协议 ， 的确压垮了不少资本大佬 ， 比如俏江南 。 何况这次传闻是1300亿 。
这实际上是中国经济当前面临的一个重大的国运抉择问题：未来的经济动能 ， 是靠世界工厂、新型制造业 ， 还是继续靠建筑工地、房产债务集团 ， 以及地方政府长期依赖的土地财政 。
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图1. 外需冲击下经济复苏有赖于基建和地产“双引擎”发力
对国家来说 ， 有些行业的确代表着未来 ， 是诗和远方 ， 是构建大国基业长青的力量 。 但眼前的苟且可能更重要 。 客观的说 ， 在过去几轮下滑周期里 ， 主要的经济拉动力量还是房地产+大基建 。 房地产救中国（以及中国足球） ， 房地产创作信用和货币 ， 房地产是国家资产负债表的压舱石 ， 这些或许并不是夸大其词 。
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图2. 房地产是整个经济周期之母


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