债务|赵建：假如华为与恒大同时“落水”，我们该救谁？( 三 )
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图7. 国内各行业企业资产负债率
第二 ， 中国的房地产业是一个债务密集度极高的行业 。 从拿地 ， 到建安 ， 到销售 ， 整个流程几乎都是债务支撑着 。 房地产商几乎就是依靠债务空手套白狼 ， 同时购房者的购买力也是靠借贷提供 ， 虽然首付要求很高 ， 但是很多首付都是靠消费贷和其它贷款来补充 ， 这意味着零首付 。 所以整个行业对债务依赖度极高 。 这个现象造成了债务支撑下的房价飙升和虚高 。 
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图8. 上市房企有息负债规模（亿元）
第三 ， 除了债务创造的虚高购房需求 ， 土地转让金和其它税费 ， 则构成了成本推动型的房价攀升模式 。 有学者测算过 ， 中国的房价成本里面 ， 被政府拿去的在75%以上 。 在人力、财务和建筑材料成本不断攀升的情况下 ， 房地产商的利润越来越稀薄 ， 于是只能走一条路：
通过扩大债务加快资产周转率 。 薄利 ， 只能多销 。 
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所以深层次的问题在哪里呢？恒大们可能只是一种表象 ， 背后的土地垄断、土地财政和地方债务问题 ， 可能才是症结所在 。 因此管制房地产债务 ， 短期内可能倒逼他们为了降低资产负债率打折销售囤积的房产 ， 在一定程度上降低房价上涨压力 。 但是当他们的住房供给能力被破坏后 ， 房子的供给出现不足 ， 难免会在局部地区造成购房恐慌（房屋库存不足） ， 进一步诱发房价上涨 。 
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图9. 各省隐形债务规模
相对来说 ， 华为及其所在的行业 ， 市场就比较纯粹一些 ， 而且大部分是海外市场 ， 与政府的利益纠葛近乎没有（那些宣扬华为内部与政府勾兑的言论没有什么根据） 。 我认识不少华为的工作人员 ， 他们有严明的客户营销和开拓纪律 ， 与政府的距离是底线 。 也正是因为不想多纠葛（因为在国内要开拓业务很难脱离地方政府） ， 才以海外市场为主 。 这就使得华为具有天生的在大风大浪中游泳冲浪的经验 。
另外 ， 在众多制造业企业经不住诱惑大力开发房地产、财务公司做金融的时候（海尔地产、海信地产、格力地产(600185,股吧)等） ， 华为丝毫不为此动心 ， 所以也没有染上吸食债务鸦片的恶习 。
所以 ， 华为落水了 ， 真的不太需要政府去救 ， 因为华为一直在市场化、全球化的大风大浪中 。 而且政府救起来大概率是适得其反（道理你懂得） 。 对于华为来说 ， 国家和政府所能做的就是：
以开放、智慧的外交策略营造更好的国际营商环境 ， 不要让中国的民营企业成为两国关系处理不善的牺牲品 。
当然 ， 华为的被围追堵截 ， 也是因为自己越来越强大 ， 在国际市场上几乎是横扫千军 。 这难免引起竞争对手的恐慌 ， 甚至触发了国家的安全性反应 。 这可能是华为在深水区中 ， 不得不面对的一次前所未有的大风浪 。
天地不语 ， 四时行焉 。 无论是华为 ， 还是恒大 ， 无论是制造业还是房地产 ， 该来的早晚要来 。 天道酬勤 ， 天道酬善 ， 自助者天助 。 我们共同祈愿：华为平安 ， 恒大无恙 ， 国运绵长 。 
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（图源：百度）
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