代客理财|资产管理行业的未来：颠覆者们来了？
文 | 贺燕萍 西部利得基金管理有限公司总经理
“最终消灭你的 ， 往往不是你的对手” ， 这一句并没有明确出处的谶语越来越多地成为当今不同行业演进的预兆或现实 。 在以风险控制和审慎经营为特点的传统金融行业 ， 快速变化的市场以及竞争格局 ， 也正在给金融机构和从业者带来过往罕见的冲击 。
以“代客理财 ， 代理投资”为经营目标的资产管理（以下简称“资管”）行业 ， 历来是各大机构和从业者竞争角逐的万亿规模市场跑道 。 受益于中国过去三十年的经济高速增长和巨大的客户市场规模 ， 中国的资产管理行业历来是银行、基金、信托、保险等机构的深耕市场 ， 也经历了包括加杠杆、刚性兑付、灰色通道等波折和冲击 。 随着国家对资管行业监管力度的加强 ， 近两年政府颁布的一系列资管行业管理办法新规 ， 不仅为中国资管 行业带来了竞争格局的巨大变化 ， 也引起了业界对于资管行业未来发展走向的众多争议 。
新规：银行理财子公司的入场
传统上 ， 公募基金公司、信托公司、资产管理公司以及关联的银行、证券、保险等机构都是资产管理行业的专业玩家与参与者 。 专业的机构在获得国家经营持牌资质的许可下 ， 通过募集客户资金 ， 在资本市场进行专业的经营操作 ， 帮助客户投资增值实现自身的盈利 。 政府监管部门在2018-2019年颁布的系列新规 ， 为这个市场开闸引入了新的玩家 。
2018年4月27日 ， 中国人民锒行、中国银保监会和中国证监会联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（业界统称资管新规）是针对整个资管市场的纲领性文件 ， 对各类金融机构开展资管业务进行了大幅度的规范 。 紧接着在2018年9-10月 ， 中国银保监会连续出台了《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》 ， 明确地提出 ， 要求在规范资管行业和市场的基础上 ， 商业银行通过成立理财子公司 ， 由理财子公司作为独立法人参与资管市场和资管业务的运营 。
政策颁布后 ， 市场做出了快速反应 ， 2019年 ， 以工行、中行、建行、农行等四大行为代表的一大批商业银行纷纷筹建成立或申请筹建自身的理财子公司 。 携带银行系的巨量客户资源和渠道优势 ， 银行理财子公司正式成为继公募基金、信托公司、券商资管公司等之后的“巨头”新进入者 。 新竞争者的到来给原有行业格局以巨大的冲击 ， 也引起了对资管行业未来发展趋势的众多猜测 。
格局：资管行业的新竞争
监管部门出台新规的核心目标是更好地规范资管行业的发展 ， 限制行业的系统性风险蔓延和违规操作 。 在此前 ， 银行的理财产品和理财业务往往伴随着刚性兑付、高杠杆率和资产嵌套风险 ， 而庞大的理财业务规模也使得巨量的资金以“影子银行”的名义 ， 通过表外资金的形式逃避了监管部门的监控和管理 ， 并给整个行业带来潜在系统性风险 。 成立银行理财子公司的目标即是从银行主营业务中剥离理财和资产管理类的“表外”业务 ， 通过成立独立法人专业经营的方式将理财业务纳入和资管行业其他经营机构的同—起跑线 。
新规发布之前的银行理财业务 ， 往往依托银行的巨大客户资源和渠道优势 ， 通过同信托公司、资管公司和公募基金公司在内的机构合作 ， 设计理财产品并推销给自身客户 。 因此在此阶段 ， 银行是公募基金等业内机构的重要产品销售渠道 ， 双方的关系更倾向于是业务上下游合作关系 。 在新规之下的银行理财子公司 ， 要求以独立的主体身份运营理财业务 ， 可以自行募集资金并针对包括固定收益、权益、指数、量化等多种资产设计产品并向客户销售 ， 相当于原来的资金委托方亲自下场参与产品开发和管理 。 这对于公募基金、保险资管、证券资管等原来的银行合作机构来说 ， 其资管行业渠道、客户和市场都受到了更强的竞争冲击 。
颠覆：行业背后的新势力
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