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美股|沈建光：从总统辩论看选举周期对美股的影响( 三 )


美股|沈建光：从总统辩论看选举周期对美股的影响
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3）宽松政策的脚步有所放缓
首先 ， 财政救助计划难产 ， 使股市资金面"旧力已去 ， 新力未生" 。 3月25日美国通过的2.2万亿财政救助计划中 ， 约22%向企业提供薪资保障、补贴和贷款 ， 约27%向居民派发现金支票和扩大失业补助 。 前者直接改善了企业的经营能力和盈利状况；而后者则通过居民储蓄流入股市 。 在常规收入下降和社交隔离后消费场景减少的影响下 ， 得到补贴的居民部门储蓄率开始上升 ， 补贴资金大量流入股票市场 ， 并推升股价走高 。 据统计2月至6月期间 ， 救助家庭在股票交易上大幅提升 ， 美股市场散户交易占比提升了100%-150% 。 但随着两党在大选前分歧加大 ， 自8月开始新一轮财政救助计划迟迟未能达成一致 ， 原计划的资金已经用尽 ， 新的补贴却无法落地 ， 这对企业盈利和股市资金面均造成负面影响 。
美股|沈建光：从总统辩论看选举周期对美股的影响
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其次 ， 美联储暂停进一步宽松的脚步 。 疫情爆发后 ， 美联储将目标利率一举降至零 ， 随后一连串货币工具将货币投放各个市场 ， 并宣布无限量QE 。 在过去数月的议席会议中 ， 美联储先后讨论了负利率、YCC等进一步宽松措施的可能 。 而在9月议息会议上 ， 美联储仅维持了当前的低利率和美债、MBS购买量 ， 并未有进一步宽松的表态 ， 已停下进一步宽松的脚步 。
没有新的资金 ， 没有更宽松的货币环境 ， 过高的美股估值开始向下修复 ， 而此前受益最多的科技股调整幅度也最大 。
美股|沈建光：从总统辩论看选举周期对美股的影响
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4）大选临近 ， 不确定性抬升压制风险偏好 。 距离大选还剩最后1个月 ， 民调情况仍较为焦灼 ， 在关键州民调差距保持在4个点之内 。 特朗普一再表态"如果败选 ， 不一定能接受选举结果" ， 进一步增添了政治动荡风险 。 克林顿任命的最高法院大法官金斯伯格离世后 ， 特朗普迫不及待提名新任人选 ， 而此前其以提名了9名大法官中的2名 。 两党就此展开激烈交锋 ， 令人不由联想2000年小布什和戈尔的竞选中对投票结果争议的一幕 ， 那次争议最终由最高法院判决才尘埃落定 。 大选临近 ， 不确定性抬升在市场上开始显现 ， 标普500隐含波动率逐步走高 ， 压制市场的风险偏好 。
美股|沈建光：从总统辩论看选举周期对美股的影响
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4、影响美股的长期因素
从中长期看 ， 当前宽松政策空间有限 ， 劳动生产率提升迟缓、经济复苏及企业盈利修复缓慢 ， 不利于美股继续大幅走高 。
1）宽松政策的空间有限
财政宽松陷入困局 。 近年来两党在国会中就赤字上限持续交锋 ， 当前新一轮的救助计划迟迟难以达成 ， 而若大选继续出现"国会分裂"格局 ， 则赤字上限和财政救助等方面仍将面临长期困局 。 此外 ， 美国政府赤字骤升 ， 今年前8个月赤字占GDP比值上升了14% ， 赤字过高会动摇美元资产持有者的信心 。
货币价格宽松已接近极限 。 当前联邦目标利率已经降至最低的0-0.25% ， 美债收益率也在0.5%-0.7%的历史低位徘徊 。 做为世界货币 ， 美联储不会允许美元进入负利率 ， 那将对美元体系构成重大威胁 。 笔者在3月26日《全球市场大动荡 ， 美联储救市能否成功？》中指出 ， "美债收益率关系到全球金融体系的压舱石 ， 如果美欧利差缩窄至0 ， 对各国金融系统会是很大的冲击 ， 并对全球金融市场了带来新的次生冲击" 。 尽管美联储仍可使用YCC进行利率曲线控制 ， 但利率下行的空间已十分有限 。 此外 ， 通胀也会制约利率的下行 ， 5月以来核心PCE已持续回升 。
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货币数量宽松面临财政赤字的制约 。 08年金融危机后 ， 美国开始量化宽松 ， 买入资产投放货币 。 疫情危机 ， 美联储在2季度大量购买国债和MBS资产 ， 总资产由4万亿美元扩张到7万亿美元 。 在配合财政部发债步伐、主动管理实体部门信贷支持的中长期工具使用方面 ， 美联储展现出不遗余力呵护市场环境、托底经济的态度 ， 理论上其具有无限QE的可能 。 不过 ， 3季度美联储的扩表步伐明显放缓 。 随着大选即将落定 ， 美联储既没有国债资产支撑 ， 也没有意愿去继续大规模扩表 。


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