尊嘉金融|【尊嘉打新】沧港铁路（02169.HK）申购分析
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【IPO档案】
股票名称：沧港铁路
股票代码：02169.HK
上市日期：2020-10-23
招股价：0.85港元~1.10港元
每手股数：4000股
最低认购额：4444.34港元
招股总数：拟全球发售2.5亿股新股 ， 香港公开发售占10% ， 国际发售占90% ， 另有15%超额配股权
募资总额：2.12~2.75亿港元
招股时间：2020年10月12日~10月15日
中签公布日：2020-10-22
独家保荐人：创陞融资有限公司
募资用途：假设发售价为每股发售股份0.975港元及超额配股权并无获行使 ， 全球发售净筹约1.99亿港元 。 约63.3%将用于建设两条新的铁路支线 ， 约20.2%将用于拨付铁路的技术升级、购买新机车及购买额外的设备 ， 约3.1%将用于偿还到期的银行贷款 ， 约11.9%将用于结算公司购买邯黄线联络线所占用土地及渤海西站所占用土地的土地使用权的部分应付款项；约1.5%将用作营运资金及一般公司用途 。
一、公司介绍
沧港铁路有限公司 ， 是以河北省为基地的以及正在扩展的地方铁路营运商 ， 提供东行和西行铁路货运服务和其他辅助服务 ， 包括装卸、道路货运、专用线的营运、维修和保养、铁路路基及其他铁路设施建设和若干其他业务 。 根据弗若斯特沙利文报告 ， 以2019年的收益计算 ， 在河北省所有地方货运铁路营运商中排名第一以及在中国所有地方货运铁路营运商中排名第四 。
截至最后实际可行日期 ， 公司营运一条地方铁路沧港线 ， 从沧州出发 ， 终于渤海新区（包含黄骅港）以及两条支线 。 铁路线于沧州的李天木站连接到朔黄线及于渤海西站连接到邯黄线 。 这三条铁路线共同构成了一个综合的铁路－港口运输网络 ， 有效地将货物（主要是煤炭）从中国西部的煤炭丰富地区运输到渤海新区以作消耗 ， 并从黄骅港综合港码头进一步通过海上运输至中国南部和东部煤炭需求量很大的地区 。 铁路线亦将京沪线与渤海新区连接 。 沧港线的建设始于1979年 ， 铁路的营运始于1982年 。 于最后实际可行日期 ， 沧港线主轨道全长约87.4公里 。
二、行业前景（评分：6.5分）
于过去五年 ， 中国铁路货运市场总收益经历强劲增长 ， 由2014年的人民币4,287亿元增长至2019年的人民币5,330亿元 ， 复合年增长率为4.5% 。 同期 ， 河北省的铁路货运总收益亦由2014年的人民币625亿元增长至2019年的人民币737亿元 ， 复合年增长率为3.3% 。
于2019年至2024年 ， 来自铁路货运的总收益预期将随着铁路货运量及运输周转量上升而继续增长 。 中国铁路货运总收益预期将由2019年的人民币5,330亿元增长至2024年的人民币6,632亿元 ， 相当于复合年增长率为4.5% 。 河北省的总收益预期亦将于同期按6.5%的复合年增长率增长 。 预期中国铁路货运市场将会高速增长主要是由于政府对铁路货运提供鼓励支持以完善物流架构、降低整体物流成本及减少物流业造成的污染 。 河北省的铁路货运市场预期将按高于国家平均增长率的速度增长 ， 主要原因是河北省各级政府部门均对发展铁路货运实施较中国其他他区积极的政策 。
【观点】2019-2024年 ， 预期中国及河北省的铁路货运市场规模复合年增长率分别约为4.5%、6.5% ， 将保持低速平稳增长 ， 仍有一定市场增长空间 ， 然整体行业前景一般 。
三、市场竞争力（评分：7.5分）
1.中国及河北省铁路货运市场的竞争格局
现时中国及河北省分别有超过500家及超过40家铁路货运公司 。 按拥有权架构计 ， 铁路可分为国有铁路（由中国铁路（国有企业）全资拥有或控制）；合营铁路（部分由中国铁路拥有但并非由其控制）；及地方铁路（中国铁路并无拥有任何权益 ， 而是由当地企业或当地企业与当地政府成立的合营公司拥有） 。
大部分铁路货运量乃由中国及河北的国有铁路运送 。 过往约80%的铁路货运量乃由国有铁路运送 。 然而 ， 随着铁路货运市场深化改革（即推动市场化及开放市场） ， 合营及地方铁路变得日益重要 。 于中国及河北经由合营及地方铁路运送的铁路货运量的占比预期将会持续上升 。
地方铁路的建造目的通常为于地方省份境内运送乘客或货物；国有铁路及合营铁路则能够在两个或以上省份之间运送乘客及货物 。 国有铁路、合营铁路及地方铁路均需经由中华人民共和国国家铁路局批准 。 地方铁路通常被视为用以补足国有铁路及合营铁路运输的工具 。 由于国有、合营及地方铁路的功能及相关管理机关的整体规划均有所不同 ， 故国有铁路、合营铁路及地方铁路构成仅轻微重叠的有效铁路运输网络 。 因此 ， 主要竞争乃来自如道路运输等其他运输方式而非竞争性铁路 。
2.河北省及中国地方货运铁路营运商的市场份额
由地方货运铁路营运商拥有的铁路通常与国有铁路的主轨道连接 。 由于地方铁路多数不会出现重叠情况及针对不同目的地 ， 因此地方铁路的地区独家性高 。
河北的地方铁路货运市场集中 ， 市场上合共约有十家公司 ， 头五大公司占2019年总市场规模（约人民币7.37亿元）的93.5% 。 按货运收益计 ， 公司为河北最大的地方货运铁路营运商 ， 占河北地方铁路货运市场总货运收益的51.2% 。
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