江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

震荡上行|四季度大类资产配置逻辑：A股、黄金和原油或震荡上行( 二 )


2020年8月份新增社融与新增信贷增速均超过预期 。 8月末 ， 社会融资规模增量为3.58万亿元 ， 同比增加1.39万亿元；社会融资规模存量为276.74万亿元 ， 同比增长13.3% ， 前值12.90%；M2余额213.68万亿元 ， 同比增长10.4% ， 前值10.1%；M1同比增速8.0% ， 前值6.90% 。
广义流动性扩张 ， 体现到企业融资环境——社融增速上 ， 8月份 ， 社融存量同比增速13.3% ， 较上月上涨0.4个百分点 。
货币政策对经济活动的影响体现在PMI、地产销售、制造业、社会消费品零售（包括乘用车等）数据上 ， 我们用工业企业利润代表中国企业经营状况 。 8月份 ， 中国工业企业利润总额累计同比增速－4.40% ， 较上月回升3.7个百分点 。
从8月社融新增超预期、M1持续上涨、经济活动持续复苏来看 ， 预计2020年四季度 ， 企业利润将继续修复 ， A股将依然处于震荡上行趋势 。 PPI和工业增加值（隐含工业部门经济名义增速）、社融－M2（隐含广义流动性供需缺口）、M2－M1（隐含金融对比实体的流动性差异） ， 均暗示当前股市周期还没走完 。
美元指数四季度维持震荡向下
作为大类资产核心 ， 美元指数波动关系到原油、黄金以及人民币走势 。 2020年三季度 ， 美元指数趋势走弱 ， 带动人民币走强 ， 原油及黄金上涨 ， 虽然美元指数9月份一度反弹重新站上94的阻力位 ， 但我们预期2020年四季度 ， 在美国新一轮财政宽松预期下 ， 美元将维持震荡向下 。
即便四季度美国忙于大选 ， 叠加两党政策思路不一 ， 不能及时出台财政纾困法案 ， 鉴于美国经济还没有恢复到疫情前水平 ， 截至9月份 ， 美国永久失业率依然在上升 ， 美国经济下行 ， 同样对美元不利 。
6月份以来我们开始关注到美元指数走弱 ， 美元走弱的逻辑主要包括：
1）美联储资产负债表大幅扩张 ， 伴随财政赤字放宽拖累美元；
2）美国经济下行 ， 资产回报走弱——美债相对走弱；
3）经济复苏初期（以中国为代表） ， 美元周期性走弱（全球薅羊毛） 。
中长期来看 ， 美元走弱逻辑没有发生变化：
1）美国财政赤字将削弱美元吸引力 。
截至2020年8月份 ， 美国财政赤字2.65万亿美元 。 当前美国联邦政府财政赤字占比2020年折年GDP已经超过12.6% ， 预期年底超过14% 。 美国取消财政赤字上限后 ， 短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加 。
2）美联储相对扩表期间 ， 美元指数相对弱势 。 截至9月23日当周 ， 美联储总资产达到7.09万亿美元 ， 预期到2020年底 ， 美联储总资产达到7.5万亿~8万亿美元 。
3）美国内部体制矛盾 ， 加剧贫富分化 ， 削弱美国经济内生增长潜力 。 美国企业通过低利率环境回购股票提升EPS（每股收益） ， 推动美股走强——美股走强主要来自估值提升 ， 而企业利润的增长正在面临压力 。
4）美元持续升值不利于美国出口和政府债务缓解 。
5）来自于其他货币的挑战 。 美元升值会加速美元回流 ， 在对新兴市场以及其他发达国家经济体形成冲击的同时 ， 会反过来加剧其他货币如人民币国际化进程 ， 可能影响美元在国际货币体系中的主导地位 。
但短期美元依然有一定上行压力 。
美欧经济相位差使美国PMI连续两月强于欧洲 。 9月欧洲Markit综合PMI为50.40 ， 前值51.90；美国Markit综合PMI为53.20 ， 前值53.10 ， 美国连续两个月强于欧洲 ， 给美元指数带来上行压力 。
另外 ， 美欧花旗经济意外指数短期也给美元带来上行压力 。 美欧花旗经济意外指数背后代表美欧经济强弱情况 ， 其差异与美元趋势有着强正相关性 。 截至10月9日 ， 美欧的花旗经济意外指数累计值差异收于3050 ， 持续上行并处于历史高点 。
原油与黄金：维持震荡上行
原油与黄金走势的相关性并不明确 ， 中间相差一个国债名义利率 。 我们预期2020年四季度 ， 原油与黄金可能震荡上行 ， 而美国10年期国债利率（名义）维持在0.6%~0.8% ， 甚至可能下行 。


推荐阅读


上一篇：拍卖|怎样谈高薪，诺奖给了诀窍

下一篇：基金|股市大涨，该买什么基金赚钱？