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震荡上行|四季度大类资产配置逻辑：A股、黄金和原油或震荡上行( 三 )


虽然3月23日美联储扩表以来 ， 通胀预期一直上升 ， 推动原油二季度大幅反弹 ， 但原油三季度上行趋势受到压制 ， 原因包括：
1）较高的岸上及海上浮仓库存 。 美国商业原油库存当前依然落于5.39亿桶 ， 超过2017年4月高点 ， 创下历史新高；
2）二季度油价上涨更多为基金托底 ， 油价要持续上涨需要生产商改变近期套保的头寸；
3）油价上涨趋势没有得到确认 ， 如果油价复苏被确认 ， 当前45美元/桶的油价下 ， 美国钻机数量就应该开始拐头向上；
4）全球炼油毛利不佳制约原油价格进一步走高 。
环境可能正在发生变化 ， 2020年四季度油价可能震荡向上：
1）美国四季度大选及财政纾困计划面临不确定性 ， 可能短期影响市场风险偏好；
2）美联储维持货币宽松政策不变 ， 同时美国需要高油价拉升通胀 ， 实现充分就业；
3）美国四季度原油产量不会有趋势性扩张风险 ， 在美国国债利差向上复苏前 ， 美国页岩油企业不会信用扩张；
4）供应端沙特减产态度坚决 ， 9月17日 ， OPEC+ JMMC会议 ， 沙特威胁空头敢做空油价 ， 将受到“地狱般的伤害” ， 沙特等产油国需要提高油价来维持财政预算平衡；
5）美元指数下行；
6）沃尔克规则宽松后 ， 基金要配置原油商品 ， 对抗通胀 。
黄金四季度可能面临新一轮上升机会 ， 逻辑在于：1）美联储维持购债规模 ， 通胀预期上行 ， 同时美国经济在四季度面临复苏压力 ， 国债名义利率较难反弹 ， 将推动国债实际收益率维持向下震荡 ， 对黄金将构成震荡向上趋势；2）地缘冲突的不确定性；3）美元指数下行 。
房价可能面临上涨压力
房地产在2020年房住不炒之下 ， 很难有趋势机会 。 房地产是一个依赖于信贷扩张的周期行业 ， 当前通过信贷、非标、发债等方式流向房地产行业的资金持续回落 ， 很难说房地产在2020年四季度有机会 。
另外在当前“六稳”“六保”背景下 ， 中国复工复产不错 ， 失业率稳定 ， 房地产降杠杆成为防范化解金融风险首要目标 ， 政策定力在失业率面临上行前较难改变 。
但在政策压制房地产行业3~4年后 ， 当前商品房库存已经回落到2012~2013年 ， 一旦政策有松动 ， 商品房将面临较大供不应求压力 。
住房限购政策一旦放松 ， 在土地和商品房供应没有及时跟进情况下 ， 房价将可能面临新一轮上涨压力 。
【震荡上行|四季度大类资产配置逻辑：A股、黄金和原油或震荡上行】（李海涛系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、中文/金融MBA项目副院长 ， 瞿新荣系上海石油天然气交易中心高级主管）
（责任编辑：王治强 HF013）


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