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产业链|基金50｜苹果还是华为？朱雀基金何之渊：做深度产业链调研下的“减法”投资

2010年6月 ， iPhone4的横空出世开启了苹果公司与中国供应商的深度合作 ， 也拉开了苹果产业链长达十年的黄金投资期 。
10年来 ， 苹果产业链无疑是A股TMT领域最受瞩目的投资主题之一 ， 孕育了一大批业绩亮眼、市值飞涨的明星公司 ， 甚至不乏“十年十倍”的大牛股 。
下一个能够媲美苹果产业链的是谁？如今 ， 当新一轮技术革命的浪潮汹涌而至 ， 市场上关于下一个苹果产业链的猜测此起彼伏 。
“苹果改变了传统的外包模式 ， 它用模块—系统循环创新的方式推动优秀的供应链公司保持长期成长,以扁平高效的供应链组织形式为企业跨越式发展提供了较好的舞台 。 它重塑了智能手机产业链的生态 。 ”何之渊在接受蓝鲸财经专访时认为 ， 在目前的智能手机产业链中 ， 苹果产业链仍然处于引领地位 。
何之渊是朱雀基金TMT产业链研究方面的负责人 ， 也是朱雀基金公募投资部权益投资副总监、朱雀产业臻选混合和朱雀产业智选混合的基金经理 。
从产业链研究的角度挖掘和选择个股 ， 这是朱雀基金一直在坚持的投研路径 。
通过产业链研究建立投资信仰
问：在市场对朱雀基金的印象中 ， 聚焦产业链研究是公司投研体系中的特色和亮点 。 能否以你所负责的TMT产业链为例 ， 具体阐述一下朱雀基金是怎么进行产业链研究的？
何之渊：产业链研究并不是一个新兴词语 ， 很多基金公司都在这么做 ， 但朱雀基金之所以这么强调它 ， 主要是和我们的发展历史、企业文化有关 。
朱雀基金的投资风格注重绝对收益 ， 注重风险控制 ， 而产业链研究要求标的公司价值可以从产业链的角度得到互相验证 ， 而不是泛泛而谈 。 这就减少了犯错误的概率 。
首先 ， 我们会努力推动研究员成为各自细分领域中最专业的人 ， 保证内部先进行充分的探讨思辨；其次 ， 我们非常重视考察企业家和团队 ， 会积极深入地和各领域的优秀企业家交流 ， 借鉴企业家的思考；此外 ， 我们还非常注重上下游的交叉验证 ， 这家公司的供应商、客户、竞争对手等等 ， 都会纳入我们的调研范围 。
在朱雀基金 ， 对于重仓标的 ， 我们一年去调研十几次、二十几次都非常正常 。
比如 ， 我们以朱雀基金一直非常关注的苹果产业链为例 ， 来具体讲一下我们的产业链研究 。
在上世纪80年代 ， 亚洲四小龙的崛起让欧美企业意识到外包是一门好生意 ， 即自己掌握附加价值高、利润空间大的核心技术和品牌服务 ， 然后把利润低的生产制造外包出去 ， 这就是著名的“微笑曲线” 。
产业链|基金50｜苹果还是华为？朱雀基金何之渊：做深度产业链调研下的“减法”投资
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然而 ， 到了智能手机时代 ， 产品快速迭代创新 ， 但外包厂商却没有创新的动力 ， 这让“微笑曲线”的组织效率开始下降 。
在这一背景下 ， 苹果改变了外包模式 ， 重塑了智能手机产业链的生态 。
一方面 ， 苹果雇佣了大量的硬件专家对手机硬件的每个模块进行设计 ， 然后向供应商提出相应要求 ， 推动供应商们在模块层面进行创新竞争 ， 通过模块创新推动系统创新、产品创新 ， 以模块—系统循环创新的方式推动供应链公司保持长期成长 。
另一方面 ， 苹果改变了过去一级、二级、三级供应商的冗长组织链条 ， 去掉中间环节 ， 构建了扁平高效的供应链组织形式 ， 这也为供应链企业的跨越式发展提供了较好的舞台 。
此外 ， 苹果还有很强的利益共享意识和机制 。 它不仅会为供应商提供设备 ， 而且大方地分享利润 。 我们曾经做过统计 ， 苹果给核心供应商的净利润率中位数能达到10%左右 ， 这是一个很高的数字 。
在这样的供应链体系下 ， 苹果在极大程度上调动了供应商的积极性 ， 产业链的创新能力突飞猛进 ， 优秀的供应链公司也相应获得了很好的回报 。
基于对苹果产业链的长期研究 ， 当2018年市场担心苹果公司长期增长乏力时 ， 我们做出了苹果公司生态完整 ， 短期增速下滑只是消费品属性弱周期波动的判断；2019年市场十分担心贸易战波及苹果产业链时 ， 我们通过产业链调研坚定了中国的苹果产业链公司具有全球竞争优势的判断；2020年我们通过针对产业链上多家公司的调研 ， 及时确认了苹果产业链上大陆公司获取更多市场份额的产业动向 。


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