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产业链|基金50｜苹果还是华为？朱雀基金何之渊：做深度产业链调研下的“减法”投资( 三 )


产业链研究的价值就在于 ， 它可以让自己积累一些对产业的认知 ， 对上市公司价值的理解 ， 这些东西不会短期发生大的变化 ， 因为产业链组织方式发生变化一般需要大的技术变革 ， 这个过程是比较漫长的 。
现在的TMT行业里 ， 除了半导体芯片等部分细分领域存在明显泡沫 ， 其他机会还是比较多的 ， 比如我们关注的互联网、软件、金融科技等领域 。
虽然从国家安全的角度来讲 ， 半导体的确有其重大战略意义；但从投资的角度来讲 ， 国内半导体公司相比海外处于竞争劣势 ， 现在市场给予的高市值代表了一个美好的愿望 ， 但10年后愿望能不能实现 ， 这个不确定性很大 。
另外 ， 半导体行业的竞争非常残酷 ， 它很难像家电行业一样 ， 呈现两三家都过得很舒服的格局 。
这主要是因为生产芯片的边际成本很低 ， 可以通过规模效应不断压缩成本 ， 进而降低价格 ， 因此经常会出现杀价竞争的情况 ， 竞争对手一旦逼近就会迫使自己防御性大幅度降价 ， 进而导致盈利快速下滑 ， 甚至亏钱 。
所以 ， 半导体行业在二级市场上投资的难度是比较大的 ， 相对比较好的商业模式可能是横向发展成为平台型公司 ， 通过并购重组实现外延式增长 。
问：近来市场热议风格切换的问题 ， 你怎么看？
何之渊：虽然我们研究的公司还是挺多的 ， 以获得广泛的视野和充分的认知 ， 但我们投资的公司不多 ， 所以不太关注风格切换的问题 。
要是不太幸运没有被“切换” ， 我会去思考公司的核心价值在哪里 ， 要是比较幸运被“切换”到了 ， 我同样会去思考公司的核心价值在哪里 。
投资就像登山 ， 通向山顶的路不止一条 ， 有人走的是风格切换 ， 有人走的是大类资产配置 ， 也有人走的是自下而上等等 。 在都走对路的情况下 ， 这些人会在山顶相遇 。
（作者：蓝鲸财经 裴利瑞）
（责任编辑：董云龙 ）


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