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产业链|基金50｜苹果还是华为？朱雀基金何之渊：做深度产业链调研下的“减法”投资( 二 )


问：在5G逐渐普及下 ， 苹果和华为产业链中的哪一环节是最受益的？
何之渊：从底层技术上来说 ， 5G主要是通信技术的变化 ， 那最受益的当然是和通信技术相关的公司 ， 比如天线、PCB生产商 。
但其实 ， 我们并没有针对5G去做特别地布局 ， 并没有单纯因为5G而去买哪家上市公司 。
我们仍然认为 ， 投资要回到产业链的视角 ， 当5G来临时谁能抓住机会？仍然是产业链中执行力强、有竞争优势的公司 。 我们要去寻找股票的核心价值、公司的核心竞争力 。
追求高胜率 ， 并严格止损
问：投资TMT是不是看错的概率比较大？朱雀基金一直有追求绝对收益的理念基因 ， 如何提高投资的胜率？
何之渊：我们可以把错误分为两类 ， 去真（错过了好的投资机会）和取伪（买入了错误的股票） ， 投资和研究的艺术性可能在于选择少犯哪类错误 。
我的选择是尽可能少“取伪” ， 做减法为主 ， 可以错过 ， 但不能买错 。
我们对胜率的要求很高 。 投资者买我们的产品是认为我们靠谱 ， 买错就辜负了他们的信任 。 所以从过去来看 ， 我们很少踩雷 ， 几乎没有买过基本面出现重大问题的公司 。
另外 ， 我一贯坚持用“止损”制度来纠正小概率的错判 。 相对于止盈 ， 我认为更重要的是止损 ， 这是一个强制的纠错机制 。
当然 ， 事实上我犯了不少“去真”的错误 ， 比如研究员推荐的股票我没买但涨了很多 。 但这也是为了提高胜率必须要接受的 。
问：这意味着你们对于“买入”十分谨慎 ， 具体是怎么确定投资标的和买入时点的？
何之渊：我们有一个核心股票库 ， 股票入库需要经过投委会成员投票表决 ， 并接受相应考核 。
我们把核心股票库依据未来成长空间、确定性及潜在的下行空间等 ， 分为一、二、三级库 ， 为了有效地将企业价值传递到投资人手中 ， 我们也会设置阶段性合理回报的要求 。 其中一级库要求看5年甚至以上的合理回报 ， 二级库看4年 ， 三级库看3年 ， 依次递减 。 也就是说 ， 我们的核心股票库要求考虑3-5年的合理回报 ， 还有一些小比例的非核心持仓 ， 也要求起码考虑1-3年的回报 。
另外 ， 不同级别的股票库在入库标准、配置权重上都会有差别 。 比如 ， 针对公募基金我们的一级库内的股票 ， 单只配置比例最高为10%；二级库的股票单只配置比例上限约7%；三级库的股票单只配置比例上限约5% 。 我们的核心库非常精简 。
和通常意义上的股票库不一样 ， 我们对每只入库的股票都会非常认真 ， 要求研究员每个季度写一篇深度报告 ， 再次论证是否要留下 ， 相当于再入一次库 。
至于买入时点的问题 ， 我不会太纠结短期的涨跌 。
问：你在上面多次提到调研 ， 公司会对重仓标的每年调研十几次 ， 会要求一定人数比例的调研后才能入库 ， 朱雀基金整体都非常注重调研？
何之渊：我们的方式是投研部门全民都是研究员 。
比如我 ， 除了是公募的投资副总监 ， 还要负责TMT产业链的研究管理工作 ， 平常就要和组员一起去做研究、做调研 。
研究员的考核也不只是个股推荐 ， 而是整个产业链小组的研究推荐结果 。
业内常说投研一体化 ， 与其要求研究员像投资总监一样思考问题 ， 不如让投资总监去做研究员的工作 ， 这也是投研一体化 。
问：这些其实都是风控 ， 只是你们把风控前置了 ， 放在了投资决策过程中？
何之渊：是的 ， 我们买入一只股票是非常谨慎的 ， 所以 ， 持股集中度高、换手率低也都是自然而然的结果 。
半导体行业的竞争非常残酷
问：在经过前期的上涨后 ， TMT领域的部分细分行业和个股估值较高 ， 你是怎么看待市场对TMT的估值的？
何之渊：在估值上 ， 我相对淡化短期的视角 ， 并没有用一些指标来设置不可接受的估值范围 。 估值高或者低都有它合理的地方 ， 只是这种合理性对应的时间维度不同 。


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