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海底捞|排号花钱！海底捞（06862）的“服务神话”裂了( 二 )


看得见的天花板VS遮不住的财务瑕疵
强大的海底捞真的没有缺陷吗?答案 ， 不一定
今年上半年 ， 海底捞捞出了首碗“亏损泡沫”——期内营收为97.61亿元 ， 同比下滑16.5%;归母净利润由上年同期的9.12亿元骤降为-9.65亿元 ， 由盈转亏 ， 降幅逾200% 。

究其原因 ， 还是公共卫生事件的“锅” ， 海底捞在财报中表示：“截至2020年6月30日 ， 海底捞主营业务受到重大影响 ， 公司自1月26日起自愿暂停中国大陆所有门店的营业 ， 3月12日重新开放大部分暂停营业的门店 。 ”
话说到这份上 ， 也不好说什么了 。 不过细究财报发现 ， 海底捞的这一份财报实际上还藏有一些瑕疵 。
一是 ， 翻台率连续下滑 ， 海底捞业务增长面临肉眼可见的天花板 。
今年上半年 ， 海底捞的翻台率从去年的4.8次/天降至3.3次/天 ， 受公共卫生事件影响 ， 翻台率下滑无可厚非 。 但问题是——近两年来一直在下滑!据财报数据显示 ， 海底捞的整体翻台率已从2017年的5.0次/天已经降至4.8次/天 。
海底捞|排号花钱！海底捞（06862）的“服务神话”裂了
本文插图

(数据来源：天风证券)
在这其中 ， 一二线城市的翻台率下滑最为明显 ， 2019年 ， 海底捞一线城市由5.1次/天下滑至4.7次/天 ， 二线城市由5.3次/天下滑至4.9次/天 。 同时 ， 一线和二线城市门店的同店销售增长率也一改2018年的积极趋势 ， 出现首次负值(分别为-0.2%、-1.9%) 。
主要门店的运营效率下滑 ， 这在餐饮界是一个绝对需要被警惕的事——吸客能力的下降 ， 意味着其增长空间正在变小变窄 ， 直白点讲就是遇到增长的天花板了 。

二是 ， 脱离于实际情况的激进扩张 ， 相当于走了一步“险棋” 。
今年上半年 ， 盈转亏的表现也没拖住海底捞的扩张脚步 。 据财报数据显示 ， 截至2020年6月30日其又新开了173家门店 ， 门店总数增长至935家 ， 平均算下来 ， 每1.05天就有1家新店开业 。 对比往年开店数据 ， 2018年净开店193家 ， 2019年净开店302家 ， 今年的开店速度比过去两年都要快!
海底捞的增长空间主要来源于门店扩张 ， 这是大家已知的事实 ， 但是在翻台率下滑、同店日销售额下降的背景下扩张 ， 这操作就很“秀”了 。
与此同时 ， 为了扩张 ， 一向不缺钱的海底捞也不惜举债扩张——截止今年6月底 ， 海底捞银行借款高达33亿元 ， 其中 ， 新增银行借款人民币32.4亿元及偿还银行借款人民币60.8百万元 ， 另外资本负债比率也达到了38.1% 。
至此 ， 在翻台率下滑之际 ， 海底捞举债扩张之举也被外界认为过于激进 ， 相当于下了一步险棋 ， 费力还不讨好 。
海底捞的护城河 ， 真又深又宽?
常言道 ， 水大鱼大 ， 海底捞之所以能够跑得这么远 ， 也多亏它所处的赛道大 。

目前在我国餐饮行业之中火锅市占率第一 ， 2018年火锅餐饮行业持续高增 ， 全国火锅业实现总收入8757亿元 ， 市占率大幅提升 ， 占餐饮市场份额的比重达到20.5% ， 较2017年提升了6.8个百分点 ， 位居细分类别第一 。
海底捞|排号花钱！海底捞（06862）的“服务神话”裂了
本文插图

(数据来源：国联证券)
而基于广阔的赛道 ， 再辅以优秀的管理机制、强大的供应链以及独特的营销策略 ， 海底捞形成了自己的稳固护城河 。 而这也就是为什么目前多数券商较为看好海底捞作为行业龙头所具备的长期性成长逻辑的原因 。
但它的护城河真的有那么牢固吗?
单就火锅行业这一赛道来说 ， 由于准入门槛低 ， 易于标准化经营与规模扩张 ， 却具备高利润率的特点 ， 火锅行业成为众多企业杀入餐饮业的不二选择 ， 越来越多的火锅品牌如雨后春笋一般拔地而起 ， 市场竞争只有更炽热而没有最炽热 ， 所以海底捞目前面临的竞争压力还是比较大 。


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