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没蜡笔的小新|为什么说药不如械? 长逻辑再梳理


人的认知需要一个过程 ， 当你认为已经看清某事 ， 实在面前还隔着一层迷雾 ， 现在对“制药不如器械”有了更深入思索 。 医疗器械长处在于高确定性和高成长性兼备 ， 最好的投资品种之一 ， 但你为什么仍是下不了手 ， 本文结尾会分析缺点 。
能见度
器械比制药简朴 ， 更轻易理解和看清 ， 持有的内心波涛小得多 ， 这也是确定性之一吧 。
卖方研究员和数据咨询机构 ， 根据行业过往增速 ， 再结合渗透率、国产替换、集中度晋升而建立模型 ， 测算的未来增速和市场空间偏差不会很大 ， 龙头企业增速不会低于行业均匀 ， 管线上市时间表也一目了然 ， 那么 ， 一家器械细分龙头以后会怎样进化 ， 什么时候到达哪里 ， 是比较清楚的 。
立异药未来就比较恍惚 ， 依据在研管线进行未来现金流折现 ， 徒增笑耳 。 很多新生代药企管线里的PD-1、CAR-T、单抗 ， 纯属凑数 ， 晋升估值而已 。 即使有硬核产品 ， 贸易变现能力也存疑 ， 和黄医药呋喹替尼2018年9月上市 ， 被称为中国首个自主研发抗癌新药 ， 2019年上半年销售收入7710万元 ， 而正大天晴安罗替尼13亿元 ， 恒瑞医药吡咯替尼3-4亿元（后两者上市时间也是2018年） 。 仅有寥寥几家老牌药企的贸易转化能力值得信赖 ， 石药集团管线后劲和创新能力饱受质疑 ， 估值给得很低 ， 但未来几年的财报依然会保持稳健 ， 即使现在被打趴的华东医药 ， 盈利能力也不会很差 。
前几天有朋友问盈康生命的逻辑 。 从中长期来看 ， 盈康对标海吉亚医疗 ， 有想象空间 ， 背靠海尔生态系统 ， 增量逻辑是存在的 ， 这些都是恍惚的判定 ， 医疗连锁的成长路径 ， 外延并购的详细节点 ， 也只有管理层自己最清晰 。
禀赋
国人禀赋更适合器械立异 。
由于长期的文化积淀和教育练习 ， 中国人思维不够抽象和跳跃 ， 当前在立异药上做到fast follow已是极致 ， 新靶点原研药 ， 骗我可以 ， 不在乎多一次 ， 真正的暂时看不到吧 。
坚持先前的观点 ， 医疗器械属于高端制造 ， 制造业是中国人擅长的领域 ， 应用层面重于基础研究 ， 工具理性大于排挤想象 ， 循序模仿和改进 ， 日臻精良 ， 又接地气 ， 兼具性价比 ， 在新术式突破上更为轻易 。
南微医学、微创医疗在恒瑞医药眼前就是蚂蚁 ， 2019年海外收入分别为5.41亿元、29亿元 ， 占营业收入近一半 。 “医药一哥”恒瑞医药2019年海外收入仅有6.32亿元 ， 占比2.71% 。
南微、微创的部门器械达到国际一流技术水平 ， 跟着国产替换进行到一定程度 ， 将有更多细分器械龙头回身进军海外 ， 直接与全球巨头竞争 ， 打开广袤的市值空间 。
速度
成熟药企很难逾越20%——扣非净利润增速和ROE 。 2019年以来 ， 制药企业汹涌澎湃的无差别上涨 ， 主要来自于价值重估 ， 也就是大家冷笑的“赛道好” 。 今后股价上涨的驱动将来自内生增长 ， 而面临集采扩大、医保谈判、技术迭代、竞争红海 ， 立异药有失速的风险 ， 能够长期保持净利润20%以上增速已属不易 。 立异药四大天王 ， 恒瑞医药、石药集团、瀚森制药 ， 大概率保持这个速度 ， 这一两年中国生物制药坠入低速泥淖 ， 20%可望而不可及 。 各个优质细分行业 ， 少数企业可能高于这个增速 。 随便买一只医药股 ， 请做好收益不及预期的心理准备 。为什么说选择比努力重要？未来几年医疗器械领域 ， 市值小于500亿的细分龙头 ， 利润增速可保持在40%左右 。 即使大如迈瑞 ， 面对浩瀚的蓝海 ， 也不外是中型成长企业 ， 增速可保持在20%~40% 。
医疗器械存在一定泡沫 ， 单个公司涨幅已有几倍 ， 但以行业来看 ， 旅程刚开始 ， 未来空间弘远 ， 可谓小公司大行业 。
消费属性
器械比药品有更多消费属性 。
先前分析过 ， 市场愿意给予消费属性最高溢价 。 跟着支付能力、个体意识的变强 ， 改善生存体验的器械需求会日渐放量 ， 而且消费市场空间不能以线性思维来衡量 。


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