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成长股|申访谈|申万菱信孙琳：成长股“高胜率”投资干将是如何炼成的？( 二 )


我主要是投资企业从1-2、2-3、3-5……至稳定增长前的显著成长阶段 ， 这是一段斜率比较不错 ， 企业成长和投资展望能够相对兼顾的阶段 。 而到经营稳定之后 ， 企业就会进入价值区间 ， 虽然也可以赚钱 ， 但在波动率一致的前提下 ， 年化收益率弱于成长 。
Q：这种投资风格是如何形成的？这和您的从业经历有和关系？
孙琳：我认为 ， 市场会基于公司基本面和市场情绪两个角度进行投资 ， 后者短期投资收益会比较显著 。 这两者之间没有对错之分 ， 差别在于拉长了看年化收益率略有不同 。 基金投资更加考验稳定性以及可预测性 ， 从更长期的角度看投资过程的实现要能够归因 ， 这样也有利于时刻反思交易过程的得与失 。 经过长期的自我学习 ， 我把自己定义为基于基本面分析的成长风格 ， 成长风格对我来说是比较得心应手的 。
这种风格的形成是和我的投资背景有关 ， 我以前在卖方及买方做分析师时 ， 研究跟踪过包括周期、医药、消费等行业 。 整体而言 ， 我比较擅长制造业和消费范畴的投资 ， 这两个行业都是成长股的摇篮 ， 和我的风格非常契合 。 所以 ， 从某种程度上说 ， 是市场选择了我 ， 促使我形成了这种风格 。
追求高胜率 ， 估值判断是门艺术
Q：观察您的持仓可以发现 ， 部分个股估值相对较高 。 这是出于什么考虑？
孙琳：绝对估值的高与低不是我考虑的首要因素 ， 因为市场对公司价值的发现总是与公司实际价值的实现存在理解误差与时间差 ， 需要“均值回归” 。
低估值都是有原因的 ， 如果丧失中长期的增长能力 ， 估值往往就是低的 。 因为资本市场是一个资源优化配置的场所 。 如果它的远期收益率达不到市场平均收益率的要求 ， 它的估值会越来越低 。
大多数时候 ， 低估不是因为不理性 ， 而恰恰是因为太理性 。 市场是有效的 ， 被低估不会是大概率事件 ， 持续的被低估一定有基本面的核心原因 。 我会理性接受高估值 ， 和这种相对的低估值 。 这是我对估值的理解 。
Q：高估值选股可能会出现容错率较低的问题？投资胜率在您的投资体系中重要性如何？
在回答这个问题之前 ， 需要说明的是低估值并不是市场常态 ， 而市场的普遍趋势是高估值 ， 资本市场大概率是对未来乐观的反映 。 因此如果对选股的结果进行总结 ， 表现出高估值的形态的话 ， 高估值选股是应该更加慎重 ， 因为高估值的公司本身数量应该偏多 。
出现看错的风险主要有两种可能 ， 一种是分析方法的不完善 ， 包含对财务认识的不完整；另一种是对科学和常识认知的误解 ， 后者会面对较大的风险 。 投资胜率是个结果 ， 要求每一次投资决策都应当科学审慎 ， 日积月累会带来胜率的提升 。
【成长股|申访谈|申万菱信孙琳：成长股“高胜率”投资干将是如何炼成的？】“既然重仓 ， 就要赚多一点”
Q：这种风格形成后 ， 在您的组合中具体体现出何种特征？
孙琳：在这种风格下 ， 长期看组合会呈现的特征是：高度集中、低换手率、持股周期相对较长、单只股票为组合贡献的利润较高 。
我个人认为 ， 买对股票就要能赚钱 ， 并且经过了充分细致的思考调研 ， 发现了优秀的投资标的 ， 就应当自信的持有 ， 并且在这个持仓周期中 ， 更多的关注公司经营的变化 ， 使得选股带来的相对优势进一步扩大 ， 而不是受到市场情绪的影响 。 交易氛围中的定价总会偏离价值 ， 但均值回归是大概率事件 。
投资行为的结果具有“两面性” ， 基金经理的成长曲线应当是通过专业的研究预判缩小投资行为的“负效应” ， 而不是追逐“正效应” 。 我会定期回顾持有股票在基金组合中贡献的实际盈利 ， 反思盈利实现与预期不一致时 ， 失误在哪里 。 经过深度研究、持续跟踪并且看好的个股 ， 我的持有期会很长 ， 而且会频繁出现在不同时期内的基金重仓名单中 。


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