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制造业|李湛：增速转正，但经济修复动能趋缓( 三 )


9月进口增速超预期大幅反弹 。 一方面 ， 美国对华为芯片的禁令在9月15日生效 ， 厂商提前备货 ， 对机电产品的进口增速保持在高位；另一方面 ， 大宗商品的价格反弹导致大宗商品的进口增速明显回升 。 另外 ， 虽然三季度人民币明显升值有利于进口 ， 但考虑到进口生鲜产品的安全性、出口转内销政策和发展内循环 ， 人民币升值对进口增速的影响应该有限 。 9月进口增速的反弹缺乏持续动力 ， 预计四季度进口增速可能会震荡回落 。
6.三季度金融数据结构改善 ， 流动性合理充裕
三季度 ， 社会融资规模增量为8.76万亿元 ， 主要靠信贷、政府债券和企业债券支撑 ， 表外融资收缩幅度收窄；人民币贷款增加4.17万亿元 ， 居民部门贷款增加、中长期贷款增加更多 ， 非金融企业中长期贷款增加较多；9月M2增速反弹至10.9% ， 企业流动性改善 。
三季度金融数据较二季度边际收紧 ， 但依然保持合理充裕 ， 信贷的结构改善 。 金融支持实体经济政策效果显著 ， 银行发放的企业中长期贷款明显增多 。 而且 ， 实体经济的融资意愿也较强 ， 一方面 ， 国内产能已经恢复和国外供需缺口主要由中国填补 ， 出口较为景气；另一方面 ， 国内服务业管制放松 ， 服务业好转 ， 对制造业有促进作用 。 制造业复苏加速 ， 制造业企业融资需求增加 ， 叠加今年专项债发行节奏前置 ， 基建需求旺盛 ， 企业中长期贷款需求增加 。 但我们也看到 ， 居民贷款以中长期贷款为主 ， 房贷依然是非常重要的信贷去向 。 而且M2增速明显高于M1增速 ， 说明定期存款的信用派生功能较强 ， 资金的变现能力受限 。
考虑到地方政府专项债今年的额度10月底发行完毕、四季度有通缩风险 ， 货币政策不宜收紧 ， 预计四季度金融数据可能会分化 ， 社融小幅回落 ， 但信贷和M2增速可能会回升 。
7.三季度CPI增速回落 ， PPI增速震荡反弹
CPI方面 ， 三季度CPI同比回落 ， 主要是高基数和猪肉价格涨幅回落 。 三季度 ， CPI同比由7月的2.7%降至9月的1.7%；CPI环比由7月0.6%降至9月的0.2% 。 从分项数据来看 ， 食品价格同比由7月的13.2%降至9月的7.9% ， 食品价格环比由7月的2.8%降至9月的0.4% 。 非食品价格同比由7月的0%升至8月的0.1%后 ， 降至9月的0%；非食品价格环比由7月的0%升至9月的0.2% 。
PPI方面 ， 三季度PPI先升后降 ， 主要受基数效应、国际油价波动和生活资料价格下滑影响 。 三季度 ， PPI同比由7月的-2.4%升至8月的-2%后 ， 降至9月的-2.1%；PPI环比由7月的0.4%降至9月的0.1% 。 从分项数据来看 ， 生产资料出厂价格同比由7月-3.5%升至9月的-2.8% ， 环比由7月的0.5%降至9月的0.2% 。 生活资料出厂价格同比由7月的0.7%降至9月的-0.1% ， 环比7月和8月持平于0.1% ， 9月回落至-0.1% 。
从主要行业出厂价格变化来看 ， 在30个细分行业中 ， 17个行业9月较7月同比价格反弹 ， 3个持平 ， 10个回落 。 其中 ， 黑色系、有色系和石油类行业反弹幅度较多 。
从9月30个细分行业出厂价格来看 ， 19个行业负增长 ， 1个持平 ， 10个正增长 。 黑色系、有色系、农副产品和非金属矿类PPI增速靠前 。
三季度CPI同比明显回落 ， 主要是由于高基数和猪肉价格涨幅回落的影响 。 一是去年下半年猪肉价格大幅走高导致去年CPI增速基数偏高 。 二是生猪生产修复、母猪出栏数持续好转 ， 加上储备猪肉投放较多 ， 猪肉供给增加 ， 而且猪肉价格较高也会在一定程度上抑制居民对猪肉的消费 ， 供需两方面因素共同作用下猪肉价格涨幅回落 。 另外 ， 由于季节因素和汛期影响 ， 蔬菜和水果价格明显反弹 ， 但对CPI整体的影响有限 。 考虑到基数效应和猪肉生产逐步恢复 ， 预计四季度CPI同比可能降至0%附近 。
三季度PPI同比降幅震荡收窄 。 一是去年基数偏低 。 二是油价在7月和8月反弹后 ， 9月小幅回落 ， 主要是海外疫情没有明显好转抑制需求 ， 对油价的反弹空间形成抑制 。 三是生活资料同比下滑 ， 说明下游终端需求还是偏弱 。 考虑到基数效应以及四季度海外疫情可能出现再次爆发影响油价 ， 预计四季度PPI同比可能震荡下滑 。


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