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制造业|李湛：增速转正，但经济修复动能趋缓

来源财新网
作者李湛为中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 ， 邹欣为中山证券宏观研究员

制造业|李湛：增速转正，但经济修复动能趋缓
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三季度经济进一步修复 ， 产能和投资已修复疫情冲击至正增长 ， 出口接近恢复至去年同期水平 ， 服务业由于国内疫情防控效果较好、管制进一步放松而复苏加速 ， 消费修复依然需要较长时间 ， 金融数据超预期、企业流动性改善 ， CPI快速回落和PPI低位震荡为货币政策腾挪空间 。
1.三季度GDP同比增长4.9% ， 不及预期的5.2%
三季度GDP增速不及预期 ， 但在全球疫情蔓延的背景下依然表现亮眼 ， 前三季度GDP增速首次转正 。 三季度经济进一步修复 ， 供需关系改善 ， 产能和投资已修复疫情冲击至正增长 ， 出口接近恢复至去年同期水平 ， 服务业由于国内疫情防控效果较好、管制进一步放松而复苏加速 。 但随着各项经济指标逐渐恢复正常 ， 前期由于疫情期间逆周期调控政策力度加大导致的经济修复动能逐渐放缓 。 考虑到往年经济增速一般呈现前高后低的特点、四季度政策调控力度有所收敛而且秋冬流感季海外疫情有再次爆发风险 ， 预计四季度GDP增速可能与现有水平持平 ， 全年GDP增速大概在1.9%左右 。
2.三季度官方制造业PMI高位震荡
三季度官方制造业PMI呈V型走势 ， 高位震荡 。 三季度官方制造业PMI由7月的51.1%降至8月的51%后 ， 反弹至9月的51.5% ， 较7月增加0.4个百分点 。 从企业规模来看 ， 大型企业在临界线上方反弹 ， 中型企业PMI呈先升后降走势 ， 小型企业先降后升、反弹至临界线上方 。 从分类指数来看 ， 生产指数、新订单指数和供货商配送时间位于临界线上方 ， 原材料库存和从业人员指数位于临界线下方 。
三季度官方制造业PMI处于临界线上方高位震荡 ， 反映出制造业在疫情冲击后一直呈现边际好转的趋势 。 一方面 ， 由于基建和房地产需求较为旺盛 ， 产能一直处于较为景气的区间；另一方面 ， 海外经济重启后疫情反弹 ， 导致复工复产进度不及预期 ， 海外供需缺口主要由中国填补 。 但在结构上依然有一些问题：一是生产快于需求 ， 库存被动增加 ， 但依然处于临界线下方 ， 企业对经济前景的预判较为谨慎 。 二是原材料价格高于出厂价格 ， 内需修复乏力 。 三是从业人员位于临界线下方 ， 就业有一定压力 。 四是不同规模的企业经营情况有一定的分化 ， 小企业一直弱于大中企业 。
考虑到十一黄金周出行需求旺盛 ， 但秋冬流感季叠加常态化防疫令经济有一定不确定性且疫苗最快要年底才能上市 ， 预计四季度制造业PMI可能小幅回落 。
3.三季度投资增速转正 ， 主要靠房地产和基建投资拉动
三季度固定资产投资累计增速今年首次转正 ， 主要由房地产和基建投资拉动 。 三季度 ， 固定资产投资累计增速由7月的-1.6%反弹至9月的0.8% 。 分行业来看 ， 制造业投资累计增速由7月的-10.2%反弹至9月的-6.5% ， 基建投资累计增速由7月的1.19%反弹至9月的2.42% ， 房地产投资累计增速由7月的3.4%反弹至9月的5.6% 。
三季度投资增速今年首次转正 ， 分项数据反弹 ， 但反弹动力趋缓 。 一是从单月增速来看 ， 9月制造业、房地产和基建投资增速分别为3%、12%和4.8% ， 分别较8月减少2个百分点、增加0.2个百分点和减少2.2个百分点 。 除房地产投资外 ， 基建和制造业投资单月增速回落 ， 但房地产投资增速的增幅处于低位 ， 有见顶迹象 。 二是虽然房地产的销售和土地成交价款累计增速反弹 ， 但反弹幅度收窄 ， 而且施工面积增速和土地购置面积累计增速回落 ， 制约房地产投资增速的增长空间 。 三是今年的专项债额度预计10月底发行完毕 ， 基建投资单月增速大概率延续回落趋势 。 四是由于常态化防疫持续存在 ， 国内需求复苏较慢 ， 制造业修复需要较长时间 。


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