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政策|政策中自有黄金屋——鹏扬基金李刚的投研远见( 二 )


对于中国经济来说 ， 国际金融危机不仅又是一次重大外部冲击 ， 而且增加了在开放环境下分析经济的维度 ， 还有金融与经济共振的维度 。 在国际金融危机时期 ， 李刚不仅通过各种内外部因素相互作用的复杂过程锻炼了分析能力 ， 而且意识到这是一次不可逆的历史性剧变 ， 危机除了衰退周期以外还有结构性矛盾爆发的因素 ， 因此未来周期性和结构性相结合的分析视角将越来越重要 。
2013年 “钱荒”震动中国债券市场 ， 但李刚在这次债券熊市之前再一次做了正确的预判和应对 。 当时李刚之所以看到了熊市的风险 ， 是因为对货币政策与金融监管政策的理解 ， 让他判断当时银行业的同业资产快速扩张不可持续 ， 并且有一部分资金进入到了房地产领域更是监管部门难以容忍的 。 而且 ， 当时还有一个重要变化是外汇占款的下降导致了央行基础货币投放方式的转变 。 非专业债券投资人对此未必了解 ， 但身处金融市场一线与各路“聪明钱”打交道的李刚明白 ， 资金供求暗流涌动 ， 债市交易风向已变 ， 于是他在监管政策还没有最终严厉出手之前就准备好了应对债熊风险 。 机会都是给有准备的人的 。 正是由于上半年提前减仓 ， 李刚才得以在2013年年底的时候从容地进行债券配置迎接下一轮牛市 。
2018-2020年是大类资产频繁轮动的典型模式 。 李刚此时已加入鹏扬基金 。 在2017年年底 ， 债券收益率在资管新规和金融去杠杆的压力下已经上升到了历史高位 ， 对经济的负面影响也在显现 ， 于是李刚与鹏扬基金团队大胆地做多债券 ， 并且看空股票 。 2019年市场机会在政治局“六稳”政策背景下又轮动到了股票和可转债 ， 李刚和鹏扬基金团队再次踏准了这次切换的节奏 。 过去三年 ， 全市场连续三年每年收益超过5%的基金只有18只 ， 占公募基金的1%左右 ， 但李刚指导下的投研团队管理的专户产品在过去三年就成功实现了每年年化都在5%以上的绝对收益目标 。 2020年 ， 货币政策与流动性是市场的主要矛盾 ， 李刚在做股债搭配时也充分考虑了其中的因素 ， 他所管理的一支偏债混合基金鹏扬景沃成立7个月后 ， 在债券大熊市中依然取得了累计5.45%的绝对收益（注：数据截至2020年10月15日 ， 经鹏扬基金与托管行复核） 。
读懂政策背后的人
回顾这些年的投资经历 ， 李刚认为 ， 自己的投资框架可以总结为“两个变和一个不变” 。 “变是指人口与经济等中长周期和政策短周期 ， 不变是指市场上的聪明钱会朝着受这些周期因素影响最有利的地方去 ， 最终形成超额收益 。 ”李刚说 ， “聪明的钱是会看政策的 。 这样既能保证以年度进行战略资产配置的成功概率 ， 又能保证月度战术资产配置的灵活度 。 ”
人口、经济、政策周期又如何观察呢？在短期 ， 政策比经济与人口周期更容易观察 ， 但不同时期政策又会有不同的思路 。 在李刚看来 ， 政策背后是人在起决定性的作用 。 例如 ， 能够从监管部门人士的角度换位思考 ， 读懂政策文字背后的含义 ， 这既是讲政治 ， 也是讲专业 。 历史是有相似性的 ， 人的行为会遵循某些社会发展的规律 。 例如 ， 金融发展的最终目的是服务实体经济的发展 ， 这在国际金融危机当中以及国内2013年、2018年、2020年等市场波动中就从正反两方面得到体现 。
最近这几年来 ， 政策对经济虽然仍有巨大影响 ， 但是影响方式更加细微 。 例如货币政策就更加注重“预调微调”和“跨期调节” ， 政策工具从“数量型”向“价格型”转变 ， 政策目标更加注重金融稳定 。 这些政策的变化对金融市场投资也都意味着重大变革 ， 李刚对其无不了如指掌 。
李刚深信政策背后人的作用 。 具体到管理投资组合的择券方面 ， 选择最优秀的债券与股票发行人 ， 相信这些公司优秀的经营团队能够带领企业创造更高的价值 ， 被李刚视为投资收益的最终来源 。 李刚几乎将自己每一分钟都投入到了金融市场投研之中 ， 他在公司外部还担任了中国社科院副研究员 ， 并作为人民银行青联委员、财政部培训专家、中国外汇交易中心培训专家 ， 向国家政策部门和金融市场核心基础设施机构贡献智慧与经验 。 这些与国家财政金融核心部门打交道的经历 ， 以及与国内外投资专家和政经智囊学者相互切磋的经历 ， 也进一步提升了李刚在解读政策、熟悉市场、把握大势方面的独特能力 。


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