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市值|蚂蚁2.1万亿市值，究竟是怎么估的？( 二 )


国际资本市场对未上市的公司的预期上市时估值一般采用预测市盈率（前瞻市盈率） ， 即基于上市时点的下一财年的预期盈利对应的市盈率进行估值 ， 对高增长的公司甚至会考察下两个财年的预期盈利对应的市盈率 。 针对蚂蚁而言 ， 考察的是2021年或2022年蚂蚁预期盈利对应的市盈率 。

对比科创板和其他互联网巨头的市盈率来看 ， 蚂蚁的估值水平处合理区间甚至偏低：蚂蚁2021/22年预测市盈率20~30倍 ， 仅约科创板已上市185个项目平均市盈率的1/3；不及全球9家科技、金融类巨头市盈率的中位值 ， 与蚂蚁同样具备科技金融属性的PayPal市盈率超过100倍 。 从基本面看 ， 全球超10亿用户的公司中 ， 蚂蚁估值尚且排后；和标普500成分公司以及阿里巴巴、腾讯对比 ， 收入规模超150亿美金的179家公司中 ， 仅蚂蚁2019年收入增速超40% ， 且营业利润率超过20% 。 以上种种足以证明其成长潜力 。
对比全球互联网、金融科技公司
对比科创板和其他互联网巨头的市盈率来看 ， 蚂蚁的估值水平处合理区间甚至偏低：蚂蚁2021/22年预测市盈率20~30倍 ， 仅约科创板已上市185个项目平均市盈率的1/3;不及全球9家科技、金融类巨头市盈率的中位值 ， 与蚂蚁同样具备科技金融属性的PayPal市盈率超过100倍 。
市值|蚂蚁2.1万亿市值，究竟是怎么估的？
本文插图

按照去年eps估值96.7倍 ， 按照今年上半年eps2估值 ， 仅37倍 ， 各大投行预测2022动态估值仅24倍 。 多位投资者认为 ， 相较于“10亿俱乐部”里的其他几家公司 ， 蚂蚁的市值还有很大的成长空间 。
对标全球用户超10亿的互联网巨头

全球用户超10亿的互联网、科技公司总共为6家 ， 分别是苹果、微软、谷歌、Facebook、腾讯、蚂蚁 ， 对应的市值分别为2万亿美元、1.66万亿美元、1万亿美元、7575亿美元、6886亿美元、2.1万亿人民币（约3185亿美元） 。
按照发行价计算 ， 蚂蚁市值为2.1万亿元 ， 近12个月市盈率为48倍 ， 未来3年（2022年）市盈率仅24倍 ， 约为科创板上市公司发行市盈率平均值的1/3 。 除了比科创板公司“便宜”外 ， 和国内外PayPal、美团等其他新经济公司相比 ， 蚂蚁的定价也不高 。
市值|蚂蚁2.1万亿市值，究竟是怎么估的？
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蚂蚁近12个月市盈率不及9家巨头中位数
蚂蚁的静态市盈率也远低于全球其他互联网巨头 。 据测算 ， 蚂蚁近12个月市盈率为43.2倍 ， 还不及9家科技、金融类巨头市盈率的中位值 ， 市盈率最高的 $美团点评-W(03690)$超过了400倍 。 与蚂蚁同样具备科技金融属性的 $PayPal(PYPL)$近12个月市盈率也超过了100倍 。 相较蚂蚁的估值水平 ， 这些头部公司的共同特点就是“贵” 。
以PayPal为例 ， 蚂蚁集团2019年全年营收1,206亿元 ， 净利润为181亿元 ， 营收和PayPal差不多 ， 利润率比PayPal高一倍 。 考虑到蚂蚁的用户规模是PayPal的3倍 ， 和中国移动互联网的巨大空间 ， 蚂蚁的潜力显然比PayPal高得多 。

看用户规模的话 ， 在全球用户超10亿的科技公司中 ， 苹果市值高居榜首 ， 超过2万亿美金 ， 蚂蚁2,800亿市值 ， 在市值/用户数上面还有很大空间 。
179家收入超150亿美金公司 ， 仅蚂蚁年增速破40%
除了对比市盈率数值的高低 ， 一家公司估值倍数还要和增长速度作对比 。
一家公司长期的增长空间和增长速度 ， 取决于两方面因素 ， 第一是这家公司的护城河是否足够宽广 ， 第二是这家公司的业务能不能长期维持 。 前者决定了其收益水平的高低 ， 后者决定了其发展的可持续性 。
蚂蚁集团目前已是中国最大的数码金融服务供应商 ， 覆盖超过7.1亿名月活跃用户 ， 以及多达8,000万间商户 ， 凭借其强大的网络及稳健的市场地位 ， 蚂蚁集团拥有宽阔的护城河 ， 有助保护长期盈利 ， 其优势更可媲美PayPal及美国运通 ， 并在未来至少20年内 ， 均可保持市场领先地位 。


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