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注册制|德邦基金：全面注册制提升市场风险偏好( 二 )


2、继二季度经济创纪录下跌31.4％以后 ， 三季度美国GDP年化季率初值录得33.1％ ， 刷新历史新高 ， 略超32的市场预期 。 同比来看 ， 继美国二季度GDP同比下滑9.03％以后 ， 三季度GDP同比出现边际大幅好转 ， 三季度GDP同比录得-2.9 ， 依然处于萎缩状态 。
点评：三季度经济表现说明进入后疫情时代 ， 美国的经济复苏强劲且有韧性；但是即便反弹力度较大 ， 仍低于疫情暴发前的水平 。 并且 ， 当前的反弹势头有可能被二次爆发的疫情打断 。 本月重点关注美国总统是否更替 ， 以及后续的政策变化及影响 。 总体我们维持上周观点 ， 认为当前时点中国资产相比美股更有优势 。
3、美国EIA公布的数据显示 ， 截至10月23日当周美国除却战略储备的商业原油库存意外超预期 ， 精炼油库存和汽油库存意外减少 。
点评：从基本面消息来看 ， 诸多因素对油价形成较大压力 。 一方面 ， 新的疫情爆发 ， 欧洲多国再次封城 ， 需求或进一步下降 。 另一方面 ， 供给端也不容乐观 。 产油国利比亚政局企稳 ， 原本恢复艰难的原油市场 ， 可能面临新的供给冲击 。
四、流动性分析
1、公开市场操作及资金面
10月 ， 央行公开市场累计进行逆回购操作9300亿 ， 逆回购到期11900亿；MLF投放5000亿元 ， MLF到期2000亿元；合计净投放400亿元 。 10月央行公开市场操作净投放规模较上月减少较多 ， 资金价格整体仍上行 。 隔夜上行27BP至2.30%；7天上行42BP至2.59% 。 非银类机构资金价格上行幅度更大 。
2、同业存单发行
10月 ， 发行存单2529只 ， 发行规模19433亿元 ， 净融资额为427亿元 ， 规模较上月增加但净融资额有所减少；发行利率方面 ， 1M价格均有所压降 ， 但长端价格还在上 。
五、债券投资策略
1、市场分析
10月债市整体震荡向下 ， 较长期限利率均有一定下行 。 由于中秋国庆放假 ， 本月工作日较少 ， 节后第一周由于金融数据又超预期叠加供给压力仍在 ， 市场空头情绪主导 ， 利率上行 。 第二周市场演绎利空出尽逻辑叠加供给压力稍缓、需求尚可 ， 利率转向下行 。 最后一周由于月末效应叠加资金面转紧 ， 利率反弹上行 。
10月20日央行行长易纲在金融街(000402,股吧)论坛表示“货币政策需把好货币供应总闸门” ， 这是继19年8月以来首次重提“闸门” ， 对于后续货币政策放松的想象空间进一步缩小 。 10月26日至29日 ， 十九届五中全会召开 ， 审议通过了十四五规划和2035远景目标 ， 对于内部经济发展的速度要求有所弱化 ， 不再设GDP目标 ， 强调高质量发展 ， 短期对于债市影响不大 。
10月公布的基本面数据仍超预期 。 金融数据表现较好 ， 实体信贷需求仍较强；通胀数据略低于预期 ， 核心CPI仍在低位徘徊；第三季度GDP增速略低于市场预期 ， 前三季度经济增速已转正；工业和消费增速超预期 ， 结构性改善明显 。
2、投资策略
随着经济的逐渐修复 ， 对于后续基本面和货币政策已基本有预期 ， 对债市影响最大的阶段已经过去 ， 近期主要面临的美国大选这一外部不确定因素 。 接近年末 ， 利率债供给压力相对缓解 ， 银行超储率较低叠加存单价格波动带来资金面过度紧张 ， 利率下行空间有限 ， 交易难度较大 。 近期债券市场信用事件较多 ， 大型国企违约、城投信仰再次被挑战、弱主体永续债“真永续”等 ， 对于信用债造成一定冲击 ， 建议城投下沉仍以区域为重 ， 规避局部风险 。 产业债方面 ， 经济修复仍在继续 ， 可关注顺周期中高等级主体 。 转债方面 ， 本月再次上演“爆炒”行情 ， 估值明显提高 ， 在监管层明确表态下有所降温但估值仍在高位 ， 建议规避高估值品种；择券上建议结合热点 ， 如十四五规划、防疫题材等 。 此外 ， 近期较多大盘优质转债公告发行 ， 预计11月上市 ， 关注市场承接能力不足带来估值下行 。


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