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注册制|德邦基金：全面注册制提升市场风险偏好( 三 )


六、股票投资策略
回顾10月 ， A股及港股在全球市场中表现较为亮眼 。 受欧美疫情加剧的影响 ， 海外指数均有不同程度的下跌 ， 而A股走出了较为独立的行情 ， 上证指数10月涨幅0.2% 。 在A股市场内部走势则较为分化 ， 汽车、电气设备、家电、银行、化工等低估值顺周期板块 ， 因经济预期改善 ， 表现较好；而白马股因资金抱团有所松动 ， 出现一定程度的杀跌 。
展望11月 ， 基本面数据向好 ， 社会消费品零售总额9月同比增速3.3% ， 相较上月有2.8个百分比的回升 ， 消费整体复苏的趋势呈现加速的趋势 。 挖掘机 ， 重卡的销量同比增速继续回暖；商用车 ， 新能源车销量增速继续大幅提升 ， 中游行业景气度也有所回暖 ， 基本面向好的趋势有望进一步延续 。 而从刚公布的上市公司三季报来看 ， A股三季度盈利加速改善 ， 单季度利润增速转正 ， 其中非金融板块利润贡献较大 ， 金融板块利润跌幅收窄 。 其中 ， 主板业绩加速改善 ， 三季度利润增速转正 ， 相较于中小板 ， 创业板 ， 主板利润改善的幅度更大 。 十一月初 ， 前期压制全球风险偏好的美国大选即将揭晓 ， 而某金服巨头也将完成上市 ， 两大压制A股风险偏好的因素都将尘埃落定 ， 叠加全面注册制的放开 ， 有望提振市场风险偏好 。
Ø 研究随笔
作为一种股票投资方法 ， 价值投资至少可以追溯至上世纪30年代 。 在经典著作《证券分析》中作者提出了价值投资的雏形 ， 作者将企业的“内在价值”定义为未来现金流的折现 ， 通过比较公司与公司之间的内在价值 ， 可以确定交易机会 ， 这便是价值投资过程的核心 。 至此 ， 业界和学术界都开启了对价值投资深入的研究 。 Basu在1977年首次证明了低PE股票表现优于高PE股票的表现 ， 在接下来的数十年中 ， 使用价格比率的价值定义都会在价值股和成长股之间产生显著的回报差异 。 而Fama和French在1992年的研究将此推向了巅峰 ， B/P成为学术共识的价值定义 。 价值因子的收益也差不多在这个时段到达了巅峰 。
而从AQR发布的美国市场各因子的表现来看 ， 1993年至今 ， 美股市场上价值因子全面跑输动量因子 ， 近几年更是出现大幅的回撤 ， 今年多位业内知名人士也就“价值因子已死”进行了激烈的争论 。
“夫以铜为镜 ， 可以正衣冠；以史为镜 ， 可以知兴替；以人为镜 ， 可以明得失 。 ”较短的数据可能会给人错误的判断 ， 较长的数据会让历史更加清晰 。 Samonov在今年构建了一个具有与200年历史的价值因子 ， 从1826年开始至2020年 。 站在当前时间点 ， 价值投资已经回撤至历史最大水平 ， 这样的回撤在200年的历史上只出现过4次 ， 如若相信价值因子的投资逻辑依然顺畅 ， 那价值因子或许很快又会再度重放异彩 。
【注册制|德邦基金：全面注册制提升市场风险偏好】（主笔：量化投资部总经理 王本昌/ 固收研究部分析员 欧阳帆）
（责任编辑：任刚 HF008）


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