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第一财经|丁爽：今年预算空间用不完，明年发债额度会削减( 二 )


·一般公共预算项下 ， 三季度收入同比增长4.7%；考虑到经济持续稳步复苏 ， 我们预计四季度收入将同比增长5% 。 三季度支出同比增长6.7%；我们预计四季度支出将同比增长10% 。 综合来看 ， 四季度一般公共预算赤字或达2.5万亿元 。
·政府性基金预算项下 ， 三季度收入同比增长11% ， 我们预计四季度收入将同比增长10% 。 三季度支出同比增长34% ， 我们预计四季度支出将同比增长30% 。 综合来看 ， 四季度政府性基金预算赤字或达4000亿元左右 。
因此 ， 我们预计四季度广义预算赤字约达2.9万亿元（注入流动性） 。 另一方面 ， 政府似乎准备用足年度政府债券发行额度 ， 四季度净发行量或达1.8万亿元（回收流动性） 。 两者相抵 ， 四季度财政操作或向市场净注入1.1万亿元的流动性（图2） 。
第一财经|丁爽：今年预算空间用不完，明年发债额度会削减
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若实际广义赤字低于预算水平 ， 年底前政府现金将会保持充裕 。 我们预测2020年一般公共预算赤字5.9万亿元 ， 政府性基金预算赤字2.7万亿元 ， 加总后全年实际广义预算赤字8.6万亿元（占GDP的8.3%） 。 相比10.8%的预算赤字目标 ， 未执行预算赤字占GDP的比重约达2.5% 。 与此同时 ， 通过发行政府债券和动用以前年度结转结余资金获得的融资已经到位 。 这样 ， 政府会握有盈余资金 ， 我们认为政府提早发行2021年政府债券的紧迫性下降 。
央行净注入流动性估算
据我们估算 ， 由于财政操作净注入流动性1.1万亿元 ， 四季度央行仅需向市场净注入约3500亿元流动性 ， 即可实现10.5%的合意货币增长率 。 随着国内经济稳步复苏 ， 我们认为国内本轮货币政策放松周期已经结束 ， 四季度不会继续实施降准操作 。 并且 ， 我们预测2021年底前政策利率将维持在目前水平 。 今年四季度 ， 为满足流动性的需要 ， 央行很有可能通过公开市场操作、中期借贷便利和再贷款再贴现向商业银行放贷 ， 定向支持中小企业和制造业 。
【第一财经|丁爽：今年预算空间用不完，明年发债额度会削减】若四季度广义财政赤字的扩大超出我们预测的水平 ， 表明财政运作注入了更多流动性 ， 那么央行需要通过货币操作注入的流动性规模就更小 ， 反之亦然 。
随着经济活动的恢复和就业的改善 ， 新冠肺炎疫情后实施的应急宏观政策应会逐步退出 。 我们预测今年四季度GDP同比增长5.5% ， 全年增长2.1% ， 明年由于基数效应增长8% 。 从季度环比角度看 ， 增长看来已经接近潜在水平 。 为了稳定宏观杠杆率 ， 明年信贷扩张的速度应会向名义GDP增长率靠近；广义预算赤字率也很可能大幅下调 ， 以保持中期财政的可持续性 。 赤字率的下调加上今年年底财政资金可能出现的盈余 ， 使得明年财政的融资需求下降 。 因此 ， 明年政府可能大幅度削减发债额度 ， 人民银行的流动性管理也会相应调整 。
（作者系渣打银行大中华及北亚首席经济师、中国首席经济学家论坛理事）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛” 。
文章作者
丁爽
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