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中金点睛|中金：美国大选结果如何影响市场?

根据美国媒体预测 ， 拜登已经获得超过270张选举人票 。 如果这一结果获得最终确认 ， 拜登将当选美国总统 。 这一结果对全球经济、财政、贸易、气候变化与新能源影响几何？又将如何影响各类资产、及各行业板块表现？中金公司总量与行业团队为您深入解读 。
1.宏观
张文朗张梦云
全球经济复苏底气更足
经过几天的焦灼后 ， 美国大选基本接近尘埃落定 ， 是拜登+分裂国会的情形 。 白宫方面 ， 根据美联社报道 ， 拜登已经获得290张选举人票 ， 超过当选要求的270票这一门槛 。 国会方面 ， 参议院最终确定结果需要等到1月5日 ， 但大概率是共和党以51：49的小幅优势继续掌控多数；众议院则大概率是民主党继续掌控多数 。
这一结果对全球经济及市场涵义偏积极 。
首先 ， 无论拜登政策主张如何 ， 他的当选将结束特朗普政府政策高度不确定的状况 ， 令美国政策走向更具可预测性 ， 从而降低全球政策和经济不确定性 。 不确定性降低本身就对提振企业家和金融市场投资者信心有帮助 。 这也是近期全球金融市场反应积极的原因之一 。
其次 ， 总结拜登政策主张 ， 整体看 ， 对内于增长有利 ， 对外于全球合作有利：
（1）对内政策方面 ， 短期内 ， 拜登已经宣布将尽快成立疫情应对小组 ， 可能强调戴口罩、并加大检测力度 ， 并可能争取游说国会在1月前通过一个小规模财政救助；后续再进一步寻求就任后通过一个规模更大的刺激方案 。 中期看 ， 在就任后 ， 拜登可能推动加强金融和科技监管 ， 医疗改革以降低处方药价格 ， 增强对新能源和环保支持 ， 加快基础设施更新 ， 振兴美国制造业等政策 。 当然 ， 拜登也主张上调企业所得税、资本利得税和个人所得税税率 。 但整体看 ， 拜登的财政方案是偏刺激经济 。 一个担忧是 ， 在分裂国会情形下 ， 拜登的财政支出方案可能受到共和党的限制 ， 而加税方案通过的概率偏小 。 如果拜登的财政方案受到限制 ， 对美国资本市场短期是有利的 ， 因为不用承受加税对企业盈利的冲击 ， 但中期看是不利的 ， 因为财政退出的速度可能偏快 ， 拖累经济增长和企业盈利 。
（2）对外政策方面 ， 拜登可能改变此前特朗普的“美国优先”导向 ， 回归传统外交理念 。 实际上 ， 近期其已经表示将重返巴黎气候协定 。 我们预计拜登将加强全球合作 ， 改善与传统盟友之间的关系 ， 以及边际上缓和中美关系 。 尤其是在于中国关系上 ， 可能强调知识产权保护 ， 但在气候变化等共同利益上也可能合作 。 并且 ， 拜登也反对采用加征关税方式处理贸易问题 。 如果拜登撤除此前对中国加征的关税 ， 不仅有利于双方贸易发展 ， 也会令人民币造成短期面临一定升值压力 。
除了美国大选之外 ， 对明年经济复苏至关重要的一个变量还是疫情本身的演变 。 根据我们的预测 ， 基准情形下 ， 发达国家有望在2021年1季度左右完成高危人群的基本覆盖 ， 大规模接种预计在3季度末完成 。 2021年1季度后 ， 由于高危群体获得免疫力 ， 发达国家的新冠死亡率将进一步下降 ， 有助于发达国家加速摆脱疫情影响 。 预计到2021年底 ， 发达国家的强制社交隔离措施基本解除 。
疫情好转 ， 叠加全球地缘政治关系缓和 ， 全球经济复苏的底气更足 。 不过 ， 2021年海外经济的一个特征是服务业复苏加快 ， 相比于商品部门 ， 海外服务对我国出口的拉动作用较小 。 IMF的预测表明 ， 2020年受疫情冲击较大的经济体中 ， 服务业占比越高 ， 其经济增速越低 ， 而2021年 ， 随着疫情逐步缓和 ， 服务业占比越高的经济体 ， 其复苏力度越大 。 总体而言 ， 虽然2021年全球复苏对中国出口的外溢或弱于2020年下半年 ， 但是出口仍然是亮点 。
我们预计2021年出口将继续扩张 ， 全年同比增速在9.0%左右 。 预计2021年随着疫情得到控制 ， 医疗物资出口将回落；居家办公品出口受美国地产支撑继续扩张 ， 但由于部分耐用品消费已被“前置” ， 后续扩张力度不一定像早前那么快 。 其他产品出口则随着全球经济复苏而逐步恢复 。 如果美国再度推出大范围财政刺激政策 ， 同时缓和与中国的贸易关系 ， 出口增速可能好于预期 。
2.策略
王汉锋
美国大选尘埃落定 ， 中国市场复苏深化
美联社报道美国民主党候选人拜登获得美国总统大选胜选 ， 拜登也发布胜选演讲 。 这一变化 ， 对中国市场意味着什么？我们在前期提示过如果拜登胜选中国市场将如何反应 ， 其中核心是“复苏深化”的主线将进一步深化 。 结合最新情况 ， 我们综合快评如下：
（1）不一定更友好 ， 但相对更稳定 。 概括来说 ， 美国大选的结果进一步明确 ， 减小了市场短期不确定性；相比现任美国总统 ， 拜登可能会更加传统、政策相对更稳定 ， 对中国可能不一定更友好 ， 但行为方式可能更可预期 。 从竞选过程中的信息综合来看 ， 拜登政策主张主要包括监管（强化对科技及金融服务业的监管）、税收（上调企业所得税、富裕群体的个人所得税、资本利得税等）、财政政策（扩张性财政政策）、基建（升级基建）、医保、贸易与外交政策（多边主义 ， 重视美国的国际联盟 ， 而非贸易施压） ， 节能环保政策（重视可持续发展） ， 等等 。 虽然这些政策最终还要看国会的情况来看其最终被通过和执行的情况 ， 但大方向可能如此 。 我们估计疫情防控、恢复经济、创造就业将是拜登前期的政策重点 ， 这将有利于全球增长继续从疫情中恢复 。


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