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第一财经|拜登的政策取向更利于美国经济，政策推进将受政治环境制约( 二 )


拜登产业政策着眼提升美国经济的竞争力：高速铁路等基础设施支出可能有助于突破近年来美国经济的主要瓶颈 。 高科技和服务业将获得额外投资 ， 在某些情况下还将获得税收抵免 ， 这也会增加技术部门的竞争力 。 拜登的基础设施计划青睐与清洁能源有关的行业 ， 例如电动汽车 ， 旨在令美国到2050年实现净排放为零、到2035年实现电力部门的净排放为零的目标 。 这与特朗普在过去四年中对化石燃料的支持和对煤炭行业的放松管制形成了鲜明的对比 。
美国优先的政策取向可能维持：竞选中拜登强调扶持美国制造 ， 通过税收政策吸引制造业回流等 。 这些竞选承诺预示着拜登贸易政策可能有别于早前克林顿、奥巴马等民主党总统推行的开放竞争政策 ， 而与特朗普任期内的美国优先政策大方向一致 。
财政赤字和政府债务将进一步扩大：未来美国和其他发达国家进一步实施扩张型的财政政策预计不可避免 。 虽然赤字经济和高额债务会受到财政保守人士的本能反对 ， 但在经济低迷、货币政策空间用尽的背景下 ， 政府需增加财政对经济的支持已成为美国两党不得已的共识 。 新冠肺炎疫情初期的巨额财政刺激获两党一致通过即是鲜明案例 。 2020年 ， 在疫情影响下 ， 美国联邦赤字创纪录 ， 预计将超过GDP的16％ 。 而2021年即使疫情部分受控 ， 经济继续复苏 ， 据牛津经济学家智库估计 ， 美国政府的赤字率仍会高达GDP的15%左右 。 根据美国国会预算局今年9月的预测 ， 如现行法律总体保持不变 ， 联邦债务预计将于2023年达到历史最高水平 ， 相当于GDP的106% ， 超过二次世界大战期间的高位 ， 并于未来大部分的年份里都呈上升态势 。
中期经济增长前景有待观察：美国经济增长和劳动生产率在金融危机后保持低位 ， 超低利率推动债务上升但并未有效刺激投资 ， 引起经济学家对经济持续低迷（Secular stagnation）的担忧 。 拜登任期内将推行的基建和高科技投资相比降息和减税对提振美国经济的效果更为直接 ， 但要提高整体生产率仍需时日 。 此外 ， 高债务低利率环境下僵尸企业无法得到有效出清 ， 加上行业集中度上升、人口老龄化等因素 ， 仍可能影响投资意愿 。
联储加息仍会举步维艰:疫情下经济产出缺口较大 ， 失业率仍旧高企 ， 企业债务和政府债务大幅上升 ， 联储预计未来两三年均会保持货币政策宽松 ， 尽力支持经济复苏 。 如果财政刺激不能顺利推出 ， 联储保持宽松的时间会更长 。
总体看 ， 拜登的政策取向更有利于美国经济：一方面政策导向相对更为稳定 ， 有利稳定企业预期 。 另一方面 ， 政策组合强调基建和高科技投资 ， 有助提升需求 ， 突破增长瓶颈 ， 增加竞争力 。 对医保等问题的关注和投入则有利于缓解社会矛盾 。 不过 ， 政策推进将受政治环境制约：国内政治格局以及财政平衡、税收改革等问题的博弈将决定政策的效果 。 由于财政和债务压力较大 ， 货币政策在未来一两年预计维持超级宽松 。 国际事务方面 ， 拜登未必会彻底扭转“去全球化”的趋势 ， 但可能会寻求更有建设性的对话 。
宏观和市场影响
拜登当选减少下行风险 ， 经济和利率预计温和回升：未来3～6个月 ， 美国的增长轨迹仍将取决于该国对疫情的控制和疫苗开发 。 美国经济在二季度下跌31%（年化环比）后 ， 三季度大幅反弹33% 。 高频数据显示 ， 尽管美国新冠肺炎病例数量激增 ， 美国经济复苏仍在持续 ， 10月就业仍在修复 ， 并且有可能得到消费的进一步支持 。 拜登的胜出意味着明年美国疫情受控的可能性更大 ， 有利进一步推升经济 。 中期制造业则可能得益于对基建的投资 。 这些因素均有利全球贸易和经济 。
经济复苏下美国国债利率预计将会继续上升 ， 疫苗成功推出更可延续这一趋势 。 如果民主党在参议院未达多数 ， 经济刺激规模较小 ， 国债利率上升将较为温和 。 但若民主党赢得多数席位 ， 财政刺激方案规模可能相对更大 ， 利率回升则可能更为强劲 ， 明年10年期美国国债利率可能回升至1.5％以上 。


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