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创业板|孩子王冲刺创业板上市，是传统卖场还是数据驱动？( 二 )


公司奶粉的销售收入持续增长 ， 占母婴商品销售收入的比例由2017年的43.34%增长至2019年的53.99% ， 主要是因为：奶粉类商品因消费频率高且具有刚性需求特点 ， 是一般母婴零售企业的重点品类 。 以爱婴室（603214.SH）为例 ， 其奶粉类商品收入占母婴商品销售收入的比例由2017年的45.21%上升到2019年的50.24% ， 与发行人奶粉的收入结构及增长趋势相匹配 。
公司称 ， 门店数量逐年大幅增加 ， 开业时间较短的门店需要依靠奶粉等标准化程度较高的商品实现引流作用 ， 以带动其他母婴商品的销售 。 “未来 ， 公司将在巩固奶粉类商品销售的基础上 ， 提升其他高毛利率商品的销售占比 ， 不存在进一步向奶粉集中的趋势 。 ”
2020年上半年 ， 公司奶粉类产品毛利率较2019年下降（20.59%下降到18.38%） ， 主要是由于销售价格上涨幅度低于单位成本变动幅度导致 。 上半年受疫情影响 ， 基于促进销售的考虑 ， 奶粉类商品价格上涨幅度较小 ， 但由于单位成本上升 ， 再加上运费成本影响 ， 导致奶粉类产品毛利率有所下降 。
报告期内 ， 孩子王销售的国产奶粉毛利率高于进口奶粉毛利率 ， 主要原因为：国产奶粉采购成本较进口奶粉低 ， “公司主要采购的国产奶粉为飞鹤奶粉” 。
中国飞鹤（06186.HK）半年报显示 ， 1-6月收入达到87.07亿元 ， 同比增加47.8% ， 主要由于超高端星飞帆及超高端臻稚有机产品系列收益的增长 ， 品牌力上升导致的普通婴幼儿配方奶粉产品系列的收益增长 。
中国飞鹤上半年的快速增长 ， 跟孩子王招股书所陈述“上半年受疫情影响 ， 基于促进销售的考虑 ， 奶粉类商品价格上涨幅度较小”产生了一定的矛盾 。
对此 ， 一位持股中国飞鹤的基金经理向第一财经采访人员表示 ， 目前国产婴儿奶粉可供选择的品牌不多 ， 中国飞鹤市场份额比较高 ， 对渠道的议价能力还是比较强的 。 另外 ， 海外疫情愈发严重后 ， 部分家长对国外奶粉的跨境采购持有更谨慎的态度 ， 后疫情时代也倾向于在国内品牌卖场采购 ， 这其实是有利于卖场本身 。
孩子王也称 ， 随着国产奶粉市场份额的提升 ， 自2018年开始加强了与国产奶粉品牌的合作 ， 国产奶粉的销售规模增长较快 。 上述因素综合导致2018年、2019年奶粉销售收入持续增加 。
关于未来行业风险 ， 孩子王称 ， 母婴商品的主要消费群体是0到14岁的婴童和孕妇 ， 因此 ， 母婴零售行业的发展与我国婴幼儿人口数量存在一定的相关性 。 2010年至2016年 ， 我国新生人口数量呈整体上升趋势 ， 尤其是2016年在“全面二孩”政策正式实施后 ， 当年人口出生率达到12.95‰ ， 出生人数达到1786万人 ， 创2000年以来的最高峰值 。 但随着政策红利的全面释放 ， 我国新生儿出生率从2017年开始连续下滑 ， 到2019年降至10.48‰ ， 人口红利逐渐减退 。 未来 ， 如我国人口出生率仍维持下滑趋势 ， 将对母婴零售行业产生一定的影响 。

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