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寒冬|价值投资看长线，要搭建自己的护城河( 五 )


乔诺：一级市场的投资是跨越周期的事情 ， 它的收益来自于企业内生增长和二级市场的套利 。 8、9年是一个宏观经济的周期 ， 从GP的角度来说 ， 对于某一条赛道上的判断 ， 包括价值的识别、贡献 ， GP基金可以帮企业家推进一下 ， 只有在非常深入的参与企业从0到1的发展过程 ， 或者资深的金融从业人员服务龙头企业很长时间 ， 才有资源和经验帮助企业做价值创造 。 在当前资本寒冬之下 ， A GP和B GP在竞争过程中 ， 如果没有形成自己的相对竞争力 ， 哪怕你有价值投资、判断、创造的能力 ， 还是面临市场淘汰的问题 。
我比较喜欢的几家GP ， 管理规模30-50亿时还在一条赛道 。 你想扩张需要很长时间 。 我们很看好的一家北京专注投军工的机构 ， 投出10家以上的上市公司 ， 十几年后管理规模超过50亿 ， 才开了第二条赛道 。 我对这样的GP保持敬意 。 供大家参考 。
周超：我简单补充一个观点 ， 价值投资不只是发现价值 ， 投了它就完了 ， 还是一个培育价值、实现价值的跟进服务 。 个人认为 ， 投完一个企业后 ， 要有很强的把潜在价值转化为实在价值的能力 ， 要有很强的投后服务 ， 这是GP应该具备的基本能力和素质 ， 也是GP是否真正能做到价值投资的核心方面 。 我觉得GP有三类 ， 第一类 ， 游猎式 。 拿着枪、矛就出去了 ， 到处找项目；第二类 ， 耕种式 。 有能力掌握稳定化、周期性的种子 ， 去栽种、培育、浇水；第三类 ， 工业化生产型 ， 大的机构、知名独投资人有这方面的一些需要的水平能力 。 所有企业被你看上后 ， 肯定可以服务得很好 ， 设计得很好 。 当然 ， 这种类型非常难 。 所以 ， 从LP角度看价值投资 ， GP应该把你投过的企业很好地服务 ， 很好地实现你当时预判的价值 。
三
GP、LP互相信任是合作基础
主持人-段毅：各位总结得非常好 。 有一个寓言故事是两个人遇到熊 ， 人不用跑得比熊快 ， 只要跑得比另一个人快就可以了 。 诸位对项目的理解非常深入 ， 我更想从LP的角度提问 。 GP和LP彼此选择时 ， 大家对投资理念 ， 尤其是价值投资 ， 都会比较看重 。 大家合作过程中 ， 各方如何共同把价值投资理念践行下去？
周超：正如GP做项目投资一样 ， LP对GP也是一样的 ， 有一套比较成熟的观念 。 如何确保GP能够按照既定的策略落实 ， 我觉得就是LP要给予GP足够的信任 ， 要支持而不是捆绑 。 私募股权基金投资的特点是高风险、高收益 。 GP表现不好 ， 最大的后果是GP在LP这里拿不到后边的钱 。 所以 ， GP应该努力建立LP的信任 ， 要珍惜LP的信任 。
乔诺：额外补充一点 ， 大家戏称GP和LP是老公老婆 。 作为政府LP ， 合规要求非常高 ， 它本质上跟商业利益是矛盾的 。 很多时候投资要有灰度和灵活性 ， 而政府LP必须确保合规性 ， 可能与财务回报站到对立面 。 “老公老婆”的关系可以延续到GP/LP的关系 ， 彼此抓着对方的命门 ， 但仍深度结合在一起 ， 我们求同存异 。 LP投后管理除了促进合规性 ， 也为GP和企业提供很多服务 ， 有一点“旺夫”的关系 。 我们希望可以看到和谐的关系 。
主持人-段毅：谢谢 。 最后请各位给我们一些建议 ， 可以是对GP的建议、未来投资的核心考量、行业的选择或者项目方的选择 。
周超：谈不上建议 。 一句话 ， 自力更生 ， 艰苦奋斗 。 资金就在那里 ， 项目就在那里 ， 找准适合自己的 ， 玩出自己的打法 。
黄反之：谈不上什么建议 。 我们对未来要有更好的把握 。
王兵：在过去十几年 ， 人民币基金比较辛苦 。 科创板和注册制的出现带来了新的曙光 。 我们投资所得税相对于国外来说非常高 ， 如果在这方面有改进 ， 对一级市场投资有很好的改变 。
乔诺：一是不停垒高自己的护城河 ， 打磨自己的核心竞争力 ， 形成差异化核心竞争力 。 二是要培养自己的战略LP ， 必须有长期稳定的合作关系 。


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