生益科技|生益科技深度报告( 二 ) 营收|5G|汽车

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主要观点：

中国内地最大、全球第二的覆铜板企业

2019年生益科技占全球刚性覆铜板市场份额达到12% ，仅次于建滔积层板。定位中高端市场，成长性和盈利能力居于行业前列， 2020H1生益科技覆铜板业务毛利率27.7% ，高出建滔积层板3pct；生益科技营收增速高于建滔积层板，生益科技全球市占率坐二望一。

5G 和汽车电子化，高频高速覆铜板需求将增加

5G宏基站PCB价值量是4G的3.2倍，对高频覆铜板的年需求市场空间在80亿，是4G的3倍，需求提升空间大。
5G的普及驱动服务器市场复苏，有望带来一个年产值超200亿元的PCB市场。按单台服务器PCB价值量1710 元计算， 2020-2023年全球服务器PCB产值有望分别达211、225、239、255亿元。
新能源车在整体汽车销量占比将不断提升，带动汽车PCB市场的量价齐升。 2019-2021年新能源车PCB市场年产值在100-170亿元区间，燃油车在440-460亿元区间，整体在 560-630亿元区间。

生益科技市稀缺国产高频覆铜板厂家

生益科技在高频高速覆铜板领域国内领先，产品指标上比肩罗杰斯的海外厂商，有望率先突破海外厂商垄断国内高端覆铜板市场的局面。高频高速产品储备了充分的产能，有望在下游需求爆发时及时响应。

子公司生益电子科创板上市有望价值重估

生益科技子公司生益电子科创板上市审核通过，生益科技持股生益电子78.67%的股份；2019年营收30.96亿，归母净利润4.41亿；2020H1营收19.06亿元，归母净利润2.97亿，预计2020年归母净利润将达到6.6亿，生益电子产能将快速扩张，预期3年营收和利润翻倍，预期每年营收增速25%-30%；当前科创板对科技公司给与较高估值，预计生益电子PE可以达到45倍，预计市值300亿。

生益科技处于产能释放关口，业绩确定性强

覆铜板方面：2019年产量为9189万平， 2020年有3个投产，合计新增刚性覆铜板产能1720万平/年，较2019覆铜板产能提升约18% ，预计2020-2022 年覆铜板产能分别为10790/11890/12790万平，配套半固化片产能为 15710/17950/17950万平。
PCB方面：2019年产能约80万平米/年， 2020年东城三期仍有产能释放空间，下半年江西一期投产后将贡献年化约70万平米/年的新增产能，预计2020-2022年PCB产能为125/213/274万平。