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生益科技|生益科技深度报告( 三 )


  • 盈利预测
根据生益科技覆铜板和PCB产能释放情况 ， 覆铜板业务营收继续10%左右的增速增长 ， 预计2020年营收112亿 ， 保持20Q3的净利率10% ， 净利润将有11亿 。
生益电子预计2020年营收44亿 ， 净利率15% ， 归母净利润6.6亿 。
预计2020-2022年营收分别为156亿、210亿、235亿；净利润分别为18亿、27亿、30亿 。
  • 主要风险
2020年运营商5G建设目标已经超前完成 ， 第四季度建设力度放缓；覆铜板原材料价格持续上涨；PCB业务主要客户华为被限力度加大 。
一、 公司简介1、公司基本情况介绍、历史沿革
生益科技是全球硬质覆铜板基材领域市占率第二 。
生益科技创始于1985年 ， 于1998年在上海证券交易所发行上市 。 产能立足广东东莞 ， 子公司布局辐射咸阳、 苏州、香港、台湾、常熟、南通和九江等地区 ， 积极配套服务下游PCB厂商 。
2、公司的股权结构、主要股东之间的关联关系
国资相关股东分别为广新控股、东莞国弘、中央汇金资管 ， 各自持股占比分别为22.26%、15.11%、1.96% ， 合计占比达39.33%；第三大股东伟华电子由香港爱国实业家唐翔千家族 100%控股 。
3、重要股东持股比例的变化 ， 增减持行为分析
主要股东长期持股稳定
2019年11月18日 ， 广新集团召开党委会、经营班子会会议 ， 审议通过了关于无偿划转省开发所持生益科技6.14%股权至广新集团的议案 。
核心管理层成员稳定性高 ， 伴核心成员大多自毕业起就职于公司 。
4、重大的融资事项 ， 包括资产重组、定增、员工持股计划等
收购广东绿晟环保
广东绿晟 27%股权对应价值为1.43亿元 ， 鉴于其尚未盈利且设备等资产较重 ， 采用PB估值法 ， 2019年对应收购PB为1.95倍 ， 参考SW环保工程及服务行业PB为2.24倍 ， 收购估值合理 。
分拆生益电子在科创板上市
子公司生益电子科创板上市 ， 拟募资39.61亿元；生益科技持有生益电子78.67%的股权 。
生益电子则专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务 。 公司已成为少数有能力提供5G高端通信板产品的企业 。
拟募资39.61亿元投向东城工厂（四期）5G 应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂（二期）多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目 ， 以及补充营运资金项目 。
股权激励挂钩业绩考核
2019年4月 ， 公司拟拿出总股本的4.99%实行股权激励计划 ， 计划首次授予 483 人 ， 囊括从董事、高管到核心骨干 。
二、 行业分析1、行业概述
Prismark预测2022年全球PCB行业产值将达到760亿美元 ， 覆铜板占PCB生产成本的20-40% ， 按30%算则2022年全球覆铜板产值在228亿美元左右 。
覆铜板属于基础材料 ， 技术壁垒很高 ， 目前 ， 高频板、软板、软硬结合板、封装基板等高端覆铜板产品的核心技术仍掌握在国外企业手中 。
PCB的技术壁垒则相对差一些 ， 国内企业与国际企业并无明显差别 。
覆铜板材料上游涉及大宗商品 ， 下游通过PCB产品供应各类电子终端 。 上游原材料电子铜箔、玻纤布、树脂的价格占覆铜板成本比例高达79% ， 涉及大宗商品价格；下游通过 PCB 产品供应至计算机、消费电子、汽车、工业类产品等终端产品 ， 需求分散 。
三大主材：树脂、铜箔和玻璃布 ， 玻璃布从2019年开始是持续走低 ， 过程中有小幅调整 ， 但上半年整体处于低位 ， 目前看各大厂商库存量偏低加上前期亏损 ， 预计下半年会逆势调涨 。 同时 ， 高端玻璃布需求大于供给 ， 价格一直在高位 。 化工类材料：化工材料市场走势一定程度是与原油价格趋同 ， 上半年基本是低位震荡局面 ， 从目前情况看均有底部向上运行的趋势 。 铜箔的价格波动相对较大 ， 目前LME均价已超过2019年高位 ， 随着下半年及Q4传统旺季到来 ， 预估LME价格仍会处于上涨态势 。


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