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汽车|上汽只能被低估( 二 )


2017年，上汽大众营收、净利润分别为2562亿、267.2亿；上汽通用营收、净利润分别为2281亿、228亿；
2018年，上汽大众业绩达到巅峰，营收、净利润分别为2593亿、280亿；上汽通用业绩开始回落，营收、净利润分别为2244亿、156亿；
2021年，上汽大众营收1592亿，较2018年减少38.6%；净利润102亿，较2018年下降63.6% 。
2021年，上汽通用营收1823亿，较2018年减少18.8%；净利润73亿，较2018年下降53.5% 。
汽车|上汽只能被低估
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2017年，上汽通用五菱营收达1055亿，2018年回落至1014亿、净利润41.9亿；2021年，上汽五菱营收789.4亿、净利润11.3亿 。
过往三年，大众品牌销售均价滞涨、单车净利润显著下行 。2019年出厂均价为12.3万元/辆，2021年增至12.8万元/辆，提高了5000元；单车净利润从2019年的1.04万元降至2021年的8200元，减少了2200元 。说明出厂价的增加额未能抵消各项成本的上升 。
通用出厂均价上涨要快得多，并于2020年反超大众，2021年均价13.7万元/台，较2019年提高2.1万元 。
上汽通用的盈利能力始终不如深耕中国市场多年的大众，2019年单车净利润6800元、利润率5.8%，同年大众净利润率为8.5%；
2020年通用受疫情冲击更大，净利润率跌至2.3%；2021年，净利润率回升到5%，单车净利润5500元，远低于上汽大众 。
汽车|上汽只能被低估
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上汽五菱出厂价从2019年的5.1万元下滑至2021年的4.7万元 。2019年单车净利润1000元、净利润率2% 。
2021年，上汽五菱单车净利润680元、净利润率1.4%，卖了167万辆车、净利润才1.1亿 。2021年，长安旗下自主乘用车销量为120万，体量、档次与上汽五菱不相上下 。
2021年长安集团扣非净利润为16.5亿，几乎全部来自对长安福特（持股50%）、长安马自达（持股47.5%）的权益法并表 。换言之，长安汽车自主乘用车业务基本没有利润（注：2021年长安福特、长安马自达净利润分别为24.8亿、10.6亿） 。
曾经的“汽车茅”
上汽集团合并报表范围包括6家结构化主体（不包括上汽大众、上汽通用） 。
用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），当蓝色淹没彩色时才有经营利润 。
2019年之前，上汽集团是妥妥的绩优股 。
2018年毛利润达1176亿元、毛利润率13.3%；销售费用575亿、管理费用223亿、研发费用134亿，合计1007亿；三项费用率分别7.1%、2.4%、1.8%，合计11.3% 。
【汽车|上汽只能被低估】2019年毛利润率降低1.1个百分点至12.2% 。
2020年起，按照新的收入准则，车贷贴息不再计入销售费用，直接抵减收入 。受新准则及新冠疫情的影响，2020年毛利润率跌到9%，但营销费用亦大幅降至256亿 。
2021年毛利润732亿，较2018年减少37.8%，毛利润率9.6%，较2018年低3.7个百分点 。三项费用合计742亿、较2018年减少265亿，费用率合计9.8%、较2018年降低1.5个百分点 。毛利润率降幅远大于费用率，上汽盈利能力显著下降 。
汽车|上汽只能被低估
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2014年上汽集团280亿、净资产收益率19%；2018年，上汽集团净利润360亿、净资产收益率15.7% 。那时的上汽是货真价实的“汽车茅”（2014年、2018年茅台净利润分别为153亿、352亿） 。
2021年，上汽集团净利润245亿、净资产收益率9.2%，茅台是比不上了，但比长安汽车的6.5%还是高出一大截 。
过往八年（2014~2021），上汽集团累计获得净利润2307亿，而最新市值仅为1907亿 。同期长安汽车累计获得净利润398亿，最新市值1745亿 。
汽车|上汽只能被低估
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2021年茅台净利润525亿、同比增长12.3%；上汽净利润245亿、同比增长20.1% 。昔日“汽车茅”，如今仍是绩优股，但燃油车时代的辉煌一去不返 。资本市场“炒”的是预期，所以只给上汽不到8倍的PE 。
除了乘用车公司的新能源车，上汽研发投入也是亮点：
2021年，上汽研发费用达206亿；2014年~2021年，8年间研发费用共计975亿；相比之下，长安汽车2021年研发费用35亿，2014年~2021年研发费用共计215亿 。


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