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一位五年港股投资人的思考：港股现在有没有投资机会？( 四 )


一位五年港股投资人的思考：港股现在有没有投资机会？

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7）最大的教训：时间的不确定性 。
最后说说我在港股吃的最大的亏 。即便我一开始就选了好的标的，过程中避开了所有地雷/几乎没有踩中价值陷阱，也一直深刻理解了两地的风险偏好的差别，但我仍没有逃过港股最大的雷——时间，即估值修复时间的不确定性 。
即便某个港股公司基本面很好没有价值陷阱，但也很可能因为各种原因被市场低估且长期低估，估值修复的时间会超过你的想象，甚至长到会让你对你的价值投资信仰产生怀疑 。这种情况A股很少发生，大部分时间都是被充分乃至过度定价的（之前是小盘股，现在是大白马），不过在极少数风险偏好极端的时候A股也有过长期价值低迷不修复的情况，比如2010-2014年的招行平安万科这些蓝筹股被市场严重抛弃，业绩很好但长期低估，当时的投资者也很痛苦 。
总之，A股的整体估值水位更高，港股对中小公司更低估；A股按乐观预期，港股按悲观预期；A股容易陷入高估值泡沫，港股容易陷入低估值陷阱；A股常常大起大落，港股的波动性更小；AH两地差价总在做钟摆运动 。显然，投资难度是港股大一些的（毕竟A股散户多），但具体到基本面的投资逻辑上，两地并无太多差别 。比如要是你投资的是港股大市值知名的公司，那和A股投资基本没有区别的，但如果你投资的是一些中小成长或者低估值烟蒂公司，那和A股有本质上的区别 。
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港股市场定位的未来走向
港股为何估值长期在全球主要市场中垫底，为何在风险来临的时候，跌幅总是最大的，而在市场好转的时候，总是最后才被资金关照？我觉得核心原因并不是上市公司整体质地问题，而和资金的属性有很大的关系 。对于外资来说，港股就是一个离岸市场，你作为一个英国的基金经理，在面对全球风险来临的时候，你会先砍英国资产的头寸还是遥远的港股资产的头寸？
这是显而易见的，同样风险偏好回落的时候加仓的逻辑也一样 。所以在市场动荡的时候，外资总会不计成本的抛售港股，哪怕你的估值已经非常低了，所以港股很多公司能跌到不可思议的估值，特别是一些市值不大的公司，资金重视程度要远低于大蓝筹，外资跑的时候自然更加肆无忌惮 。
虽然在沪港通开通后，内资在港股中的占比大幅提升，已经从10%不到提升至30%左右，但这个比例还是不够高，港股的定价权还是在外资手中 。
沪港通开通至今，南下资金已经超过9000亿，规模大于北上的7000多亿（即便是在A股纳入全球指数各路资金需要被动配置北上资金大幅增长的情况下，仍是南下的多），但不论是从估值、AH溢价指数等各方面看，都显示着内资没有大幅改变港股的市场生态环境 。
特别是最近一段时间，内资疯狂流入（今天南下又50亿，最近一个月流入400亿），但港股最近一个月大幅跑输A股（国企指数一个月跌8%+，上证50跌3%，恒生小型股更惨一个月跌10%，创业板指还涨了2.5%），毫无疑问的能看出定价权仍在离岸资金手上 。
有时候我在想，如果没有南下的这近万亿资金，港股会怎么样？这波肯定会跌的更惨，搞不好会和08年一样惨烈 。而即便有那么多资金南下，依然没能阻挡大量外资的流出（有的是不看好中国经济，有的是北上被动配置更贵的A股），这些外资会不会回来我并不知道，但也不重要 。因为我相信，按照现在的趋势，南下资金会继续流入，最终内资会彻底抢夺到港股的定价权 。
按照现在的速度，几年时间内资的持股比例就会达到50%以上，那时的港股就彻底的摆脱了离岸市场的属性，不再会在风险来临时大幅被抛售，不再可能动不动和A股拉开巨大的差距，整体估值也不可能遥遥落后于其他市场（至少和A股的差距不可能那么大了），当然此时如果外资重新回来配置低估的港股，那就相当于内外资同时流入的“估值提升双击”了 。
未来港股迟早会成为中国的第三大交易市场，不会和沪深两市有什么大的区别了（定位会稍不同，一些特殊架构、离岸股权、外资企业、想要全球化的公司会更倾向于港股上市） 。
关于内资抢夺港股定价权的这个观点，虽然这几年内资不断南下，但外资流出更狠，同时内资并未对港股有实质性的控制，所以港股特有的一些市场生态仍没有质的变化（比如极低的估值），大家对市场结构发生的巨大感受仍不明显 。
【一位五年港股投资人的思考：港股现在有没有投资机会？】


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