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5种公司估值模型 企业估值模型有哪些( 三 )


总的来说，与综合所有因素的净利润指标相比，EBITDA更纯粹，从而更清晰地展现企业的真实经营业绩，排除了财务杠杆的使用、折旧政策变化、长期投资水平等非经营因素的影响 。这将有助于投资者排除各种干扰，更准确地把握企业核心业务的经营状况 。同时，就反映企业价值的指标而言，由于排除了上述因素，企业单个年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性较高 。换句话说，影响企业单个年度EBITDA水平的因素与影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更加一致，而影响企业单个年度净利润的因素相对复杂多变 。正因为如此，作为一种基于可比性的估值方法，EV/EBITDA倍数法的合理性强于PE 。
当然，像任何其他方法一样，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷 。首先，相对于市盈率法，EV/EBITDA法稍微复杂一点，至少要分别估算债权价值和长期投资价值 。其次，EBITDA没有考虑税收因素，所以如果两家公司的税收政策差异很大，这个指标的估值结果就会失真 。最后，和市盈率法一样，EBITDA也是一个单一的年度指标，没有考虑到企业未来的增长率，而增长率是判断企业价值的一个至关重要的因素，所以只有两个企业的增长前景相似时才能适用 。
EV/EBITDA倍数法作为目前被专业投资者越来越广泛使用的估值方法，主要优点是EBITDA指数能够更清晰地衡量企业收益，与企业价值的相关性更强 。但在某些特定行业，由于行业特点和会计法规的原因，上述关系可能会出现一定程度的扭曲 。此时，用户有必要对EBITDA指标进行调整，以恢复衡量企业主营业务税前业绩的合理性 。以Aviation 空公司为例，该公司运营的飞机有一部分是自筹资金购买的，在财务报表中显示该公司的固定资产每年都需要计提折旧 。如上所述，此类费用不从EBITDA指标中扣除 。但仍有相当数量的飞机由Aviation 空公司租赁，每年向飞机租赁公司支付一定的费用，在财务报表中作为营业费用列示，并已在EBITDA指标中扣除 。显然，简单比较航空公司空公司的EBITDA水平是不公平的 。所以这时候就要把已经扣除的航空公司空公司的EBITDA指数中的租赁费用加回来，转化为EBITDAR指数，实现公司之间的可比性，相应的估值方法也转化为EV/EBITDAR倍数法 。在石油行业，勘探活动可以被定义为高风险投资活动 。衡量石油公司的经营业绩，需要把勘探成本加回来进行比较 。这时，相应的估值方法就演变成了EV/EBITDAX 。
三 。DDM模型与DCF模型
股利贴现模型和自由现金流量贴现模型采用收益的资本化定价方法，可以预测公司未来的股利或自由现金流量，然后贴现得到公司股票的内在价值 。
在绝对估值法中，DDM模型是最基本的模型 。目前最主流的DCF方法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法 。理论上，当公司的自由现金流用于股利支付时，DCF模型和DDM模型没有本质的区别 。但实际上，无论在低股息率的中国还是高股息率的美国，股利都不能等于公司的自由现金流，原因有四:(1)稳定性要求，公司不确定未来是否能够支付高股利；(2)未来持续投资的需要，公司预计未来可能会有资本支出，储备现金以消除融资的不便和高成本；(3)国外累进性较高的税收因素、资本利得税或个人所得税；(4)信号特征，市场普遍存在“公司分红上升，前景可以更高；股息下降表明公司前景黯淡 。我国上市公司分红比例不高，分红比例和数量不稳定，情况短期内难以改善，DDM模型在我国基本不适用 。
目前应用最广泛的方法DCF估值法提供了一个严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估出公司的投资价值 。DCF估值法与DDM的本质区别在于，DCF估值法用自由现金流代替了股利 。公司自由现金流的基本概念是公司产生的现金，在满足再投资需求后剩余的，可以由公司的资本供给者(即各种利益诉求者，包括股东和债权人)在不影响公司持续发展的情况下进行分配的现金 。
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