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5种公司估值模型 企业估值模型有哪些( 二 )


在周期性行业(股市主体)下滑的背景下，要加强对绝对估值法的理解 。通过相对法和绝对法的结合，在分析公司基本面时，不仅要考虑公司当前的财务状况、产品结构和业务结构，还要考虑行业未来的发展和公司的战略，从而了解公司未来的持续价值，从而对公司形成全面的了解，做出更加理性的投资判断 。
一、市盈率法与PEG法
因为正相对估值法比较简单，所以有时候不容易得出正确的投资结论 。这一点在高成长股中体现得很明显 。比如一家年利润复合增长率20%的公司和一家年利润复合增长率只有5%的公司，就不适合用市盈率法简单比较 。因为假设这两家公司除了目前的复合利润增长率之外，每股收益和市场价格都是一样的，那么若干年后，前者的每股收益显然会远高于后者，应用相对估值法后，其市场价格也会远高于后者 。在这种情况下，可以看出前者目前被显著低估，因此其当前价格应该上涨，这将导致其市盈率高于后者 。
为了弥补市盈率法过于简单的缺点，提出采用改进的PEG法进行估值 。这种估值方法是在市盈率的基础上考虑公司的利润增长率，即市盈率除以公司的复合利润增长率，结果更能反映公司之间由于利润增长率的差异而产生的差异，从而帮助投资者做出相对更准确的估值判断 。
PEG法对于解释为什么高成长股往往具有高市盈率的特征有很大的帮助 。但是，这个指标有很大的局限性 。使用这个指标最大的问题是不能对公司未来的利润增长率做出相对准确的判断 。尤其是对于一些处于高速成长中的新兴企业来说，高利润增速很大程度上只是一段时间的特征，在很长一段时间内都会回归到一般行业的正常水平 。而且这类企业在快速扩张的过程中，容易遇到各种经营、财务和管理问题，导致其利润增速大幅下降 。所以，如果单纯用其之前的高增长率作为PEG的中间参数进行估值，会有相当大的风险，特别是当计算出的PEG值与股票平均相差不大时，这种风险会非常大 。
所以对于投资者来说，PEG只能是一种帮助解释为什么不同利润增长率的公司会有市盈率差距的方式，而不是直接的比较依据 。
二 。市盈率法与EV/EBITDA
从指数计算的角度来看，EV/EBITDA倍数使用企业价值(EV)，即投入企业的全部资本的市值代替PE中的股价，EBITDA代替PE中的每股净利润 。所有企业投资者的资本投入既包括股东权益，也包括债权人的投入，而EBITDA反映的是上述所有投资者的税前收入水平 。相对于股票市值与预测净利润之比的PE，EV/EBITDA反映的是投资资本市值与未来一年企业收益的比例关系 。所以一般来说，PE和EV/EBITDA都是反映市值和收入指标的比例关系，只是PE是从股东的角度，而EV/EBITDA是从所有投资者的角度 。在EV/EBITDA法下，还必须减去债权价值，才能得到股票市值的最终估计值 。在没有债权市场的情况下，可以用债务的账面价值进行近似估计 。
在实际应用中，EV/EBITDA倍数法和PE法的前提相同，都要求企业预测的未来收益水平必须能够反映企业未来收益流量和风险状况的主要特征 。这反映在可比公司的假设和具体要求中 。没有这些前提条件，这种方法也就失去了合理估价的功能 。相比较而言，由于指标的选择角度不同，EV/EBITDA倍数弥补了PE倍数的一些不足，应用较为广泛 。
EV/EBITDA和市盈率(PE)的使用方法是一样的 。相对于行业平均水平或历史水平，较高的EV/EBITDA倍数通常表明高估，而较低的倍数表明低估 。不同的行业或板块有不同的估值水平(倍数) 。但EV/EBITDA相对PE优势明显 。首先，由于不受不同所得税率的影响，不同国家和市场的上市公司估值更具可比性 。其次，不受资本结构不同的影响，公司资本结构的变化不会影响估值，也有利于比较不同公司的估值水平；最后，排除折旧、摊销等非现金成本(现金比账面利润更重要)的影响，可以更准确地反映公司价值 。但EV/EBITDA更适合业务单一或子公司少的公司估值 。如果有大量的业务或合并的子公司，需要复杂的调整，它可能会降低其准确性 。
很多投资者知道市盈率法，越来越多的人知道EV/EBITDA的倍数 。但真正能理解其背后的含义，现实中的变形，并熟练运用的投资者，可能并不多 。其实这是估值实践中与市盈率法并驾齐驱的一种估值方法 。由于能有效弥补PE的一些不足，在国外甚至比P/E法应用更广泛 。EV/EBITDA倍数和PE都是可比方法，方法和原理相似，只是选取的指标口径不同 。
首先，收益基础比较法的一个前提条件是收益必须为正 。如果企业的预测净利润为负，市盈率法就失效了 。相比较而言，由于EBITDA指标中扣除的费用较少，与净利润相比出现负值的可能性较小，因此比PE应用更广泛 。其次，由于EBITDA指数不包含财务费用，不受企业融资政策影响，不同资本结构的企业在该指数下更具可比性 。同样，由于EBITDA是扣除折旧和摊销费用前的收益指标，企业间不同的折旧政策不会影响上述指标，这也避免了折旧政策差异和非正常折旧对估值合理性的影响 。最后，EBITDA指标不包括投资收益、营业外收入、支出等其他收益项目，只代表企业主营业务的经营业绩，这也使得企业之间的比较更加纯粹，真实地反映了企业主营业务经营的经营效果及其应有的价值 。当然，这也需要对长期投资的价值进行单独评估，并在最终计算结果中加入股东价值 。


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