兴证宏观王涵：猪价暴涨后通胀怎么看？( 五 ) 内容摘要我们

究其根本原因， 2010-2011年的中国正值2009年四万亿的后期，企业盈利仍处于高位，需求旺盛(海外大宗商品的上涨本质上和中国的投资需求旺盛也直接相关) 。同时，国内外流动性充裕，叠加人力成本上升、猪周期等成本加成的因素，起到了推波助澜的作用。本质上来看，当时是一轮需求上升的周期，叠加流动性宽裕的助推，因此才导致CPI、PPI的各个分项同步上涨。

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o特征二：抑制通胀，并非当时货币政策的单一目标函数。以2010-2011年周期为例，货币政策的全面转向是从2010年1月8日上调央票发行利率开始的，而当时CPI同比仅1.5% 。

当时货币政策全面转向紧缩主要是基于两方面原因：1)抑制信贷过快投放。 2009年四万亿之后，银行信贷冲动仍强烈， 2010年1月前2周新增信贷超1.1万亿，央行开始对部分信贷投放过快的银行实行为期3个月的更高的存款准备金，并在1月8日、1月22日分别两次上调3M、1Y央票发行利率；2)配合房地产政策的转向。从2009年12月开始，为抑制过热的房地产市场，政府已开始调控，包括2009年12月9日的国常会上决定将二手房营业税优惠政策到期停止， 2010年1月10日决定提升二套房贷款首付比例至40% 。而货币政策则是地产紧缩政策的配合。