深度！【海通非银孙婷团队】保险行业一季报回顾与展望：基本面改( 二 ) 原标题：深度

产险保费合计同比增长15% ，非车险高增速、占比明显提升。 1）2019年1季度人保产险、平安产险、太保产险的保费收入分别同比增长18%、10%和13% 。 2）1季度人保财险、平安产险、太保产险的非车险保费分别同比增长38.7%、12.1%和28.2% ，远高于车险保费增速，非车险保费占比分别同比提升7.2ppt、4.0ppt和0.7ppt 。 3）我们预计随着新车销量下滑和车险费率市场化改革进程的推进，车险增速未来仍面临较大压力，非车险将成为主要增长点。 4）人保、平安综合成本率分别98.3%、97% ，我们认为综合成本率升高主要受会计层面影响，并不代表基本面恶化。 5）受益于成本结构改善、手续费率下降，人保、平安所得税同比下降，净利润增速远高于税前利润增速。随着“报行合一”推进，行业费用率有望下降；龙头险企品牌优势、风控能力、规模优势均优于中小险企，预计2019年龙头险企承保端盈利有望改善。

年化总投资收益率5.2% ，同比+1.1ppt；一季度综合投资收益率2.0% ，同比+1.0ppt 。 1）1季度沪深300指数较年初上涨28.6% ，十年国债收益率由年初的3.23%降至3.07% 。 2）经测算，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的年化总投资收益率分别+1.4ppt、2.8ppt、0.4ppt、-0.1ppt；1季度单季综合投资收益率分别同比上升1.3ppt、1.4pt、0.6ppt和0.7ppt 。 3）我们预计1季度险企抓住权益市场机会，优先配置股票、基金及资管产品；对债券类配置仍较为谨慎，但存量债券公允价值提升对改善报表有积极作用；预计险企对收益率较高的非标资产和协议存款有所增配。

保障型带动NBV增长，全年NBV有望实现10%以上增速。十年国债收益率企稳回升叠加股市上涨，估值空间有望打开，当前估值仍低。 1）2019年1-3月健康险增速+39% ， 18年同期-2% 。预计2019全年保障型增速将高于新单增速，险企利润率将持续改善。 2）十年国债收益率企稳回升至3.4%左右，新增固收类资产投资收益率较前期提升。受益于股市上涨， 2019年净利润、净资产和内含价值增速有望提升。 3）估值仍低， “优于大市”评级。资产端、负债端均边际改善， EV均进入确定性较强的中长期增长阶段。当前股价对应2019EPEV仅0.8-1.3x ， “优于大市”评级。推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等。