分化中的回升——社融数据的拆解与分析（海通固收姜超、李波）( 十 ) 原标题：分化

随着18年下半年维护民企融资的相关政策陆续出台， 19年已经看到了宽货币向宽信用的传导，企业的融资增速探底回升。但考虑到需求，尤其是投资端难以大幅回暖，故企业融资增速没有大幅回升的动力。

再从融资结构来看：1）非标19年萎缩速度有所放缓，但受到资管新规的约束，难有明显的净增量。 2）贷款方面，银行一般会提前确定全年大致的信贷额度，在1季度信贷提前冲量的情况下，要警惕二季度之后信贷投放不及预期的情况。 3）债券方面或是今年主要的不确定项，一季度Wind统计的信用债净融资在7000亿左右，同比18Q1大增3800亿。但从结构来看，一方面是短融超短融净融资占比接近40% ，融资期限偏短期；另一方面AAA级信用债净融资占比达到80% ， AA及以下的净融资依旧为负，表明信用风险偏好仍低，宽信用仍待推进。由此来看，全年债券融资的净增量也难以大幅超预期。

综上，从需求、政策和融资结构几个方面来看，我们预计企业融资今年将有所回暖，融资增速呈现探底小幅回升的走势，但难有大幅增长。

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3.3社融增速全年或L型企稳

前面我们对企业融资增速进行了预测和分析，下面再对政府和居民的融资进行预测。首先，我们推测19年政府融资的增速或高位回落。根据19年的财政预算数据，全年赤字率目标上调至2.8% ，其中中央政府财政赤字1.83万亿，地方政府财政赤字9300亿，新增地方专项债目标2.15万亿，均高于2018年。但19年债务置换接近尾声，目前待置换的债务仅有3000亿左右。根据以上数据推算， 19年全年政府融资增速或在15%-16%左右， 19Q2之后增速或将逐渐回落。