分化中的回升——社融数据的拆解与分析（海通固收姜超、李波）( 七 ) 原标题：分化

本文原始标题为：分化中的回升——社融数据的拆解与分析（海通固收姜超、李波）---来源是：

首先， 18年资管新规落地，融资环境偏紧，企业现金流普遍不佳。 A股上市公司口径的应收账款增速从17年底开始明显上行， 18年中报增速接近9.5% 。而19年初融资环境好转，在鼓励民企融资的政策维护下，企业有利用短期融资补充流动性资金、偿还到期债务的需求，从而导致短期融资大幅增长。

其次，短期融资的增加与企业的库存投资也有一定关系。同样是A股上市公司口径下，短期借款+应付账款及票据的同比增速，与存货的同比增速有较强的相关性，表明企业的短期融资会用于库存投资。基于这一逻辑就不难理解19Q1短期融资的大幅增加，由于19年二季度增值税减税落地，在此背景下企业有提前采购原材料补库存的动力（原材料的增值税作为进项抵扣，减税后抵扣额会减少，故企业希望在减税前补库存）。 3月PMI中的原材料库存指数环比大增2.1个百分点，回升幅度远超季节性，也表明1季度企业短期融资的回升及生产的回暖，与企业的补库存有关。

----分化中的回升——社融数据的拆解与分析（海通固收姜超、李波）//----江苏龙网 http://www.jiangsulong.com //

但短期融资的持续性相对较差，且本轮企业的库存投资周期与增值税减税有关，二季度减税落地后或会出现回落，因此企业短期融资的持续情况尚需观察。而相比短期融资，企业的中长期融资与资本开支的相关性更强，会被更多用于扩大生产、做设备和产能投资，持续性更强。因此从结构来看，目前中长期融资增速的低迷或预示着本轮制造业投资不会出现强周期的回升，企业融资的结构问题仍需改善。