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分化中的回升——社融数据的拆解与分析（海通固收姜超、李波）( 四 )

从增速来看 ， 截至19年3月 ， 社融余额同比增速10.7% ， 相比18年底回升了0.9个百分点 ， 其中不含专项债的社融增速在9.7%左右 ， 相比18年底回升了0.7个百分点 。 总的来说 ， 地方专项债的提前发行、贷款、债券融资的放量、以及非标萎缩速度的放缓 ， 带来社融增速在19年一季度提前见底回升 。

从总量上看 ， 19年一季度无论是社融增量 ， 还是存量增速 ， 均有明显回升 。 但结构上却存在一些差异 ， 下面本文将对社融结构进行分拆 ， 从结构入手来对社融指标后续的走势进行分析与预测 。

分化中的回升——社融数据的拆解与分析（海通固收姜超、李波）

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2.社融数据的结构分拆2.1政府融资高增

本轮社融增速回升的第一大助力是地方政府专项债 ， 由于往年地方政府专项债的大规模发行从二季度开始 ， 今年提前到了一季度 ， 因此带来了社融增速的同比回升 。 我们测算不含专项债的社融增速从18年底的9%左右回升至目前的9.7%左右 ， 无论是增速水平 ， 还是回升幅度 ， 均小于全口径的社融增速 。 而如果单独看地方政府专项债 ， 则其增速从18年底的20.4%左右上升至19年3月的30.6%左右 。

进一步的 ， 我们可以将国债和地方债加进社融指标中 ， 构建政府+社会融资增速的指标 。 从趋势来看 ， 政府+社会融资增速19年3月为11.1%左右 ， 高于社融增速 ， 且相比18年底回升了1个百分点 。 其中19年3月政府融资增速在20%左右 ， 相比18年底回升了3个百分点 。 地方专项债的放量、财政赤字率的提升 ， 均带来了政府融资增速的回暖 ， 也带动了社融增速的回升 。


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