【招商策略】从央行到股市：超额流动性是如何产生和传导的——股( 二 ) 原标题：【招

?在超额流动性扩张阶段，股票市场更容易有较好表现，尤其偏大盘蓝筹型股票表现相对占优。在2008年11月、2014年5月、2016年6月等股市转向上行之前，超额流动性都出现了明显改善。

?超额流动性的扩张主要通过以下三个途径对股票市场产生影响：

?第一，银行信贷能力提高助力社融改善并带动实体经济回暖、盈利预期修复进而市场估值提升。如， 2008年三季度降准降息等引导超额流动性增速由负转正，保增长的财政政策配合宽松流动性，社融快速回升，基建、地产回暖，资本市场对宏观经济和企业盈利改善的预期增强，拉动估值，股市上涨。

?第二，银行将部分闲置资金用来投资，购买的理财、资管产品给市场带来增量资金，但资管新规后银行资金通过委外/通道溢出到股市的路径不再行得通。 2015年期间，银行对“股权及其他投资”的配置明显增加，主要包括资管产品和同业理财，这个过程也实现了同业间的信用派生，流动性溢出到股债两市。

?第三，银行利用闲置资金加大债券投资的同时，引导利率下行，利于估值提升。

?根据我们的测算， 3月开始超额流动性的增速出现比较明显的回落， 4月继续下滑，超额流动性连续减弱是4月下旬市场调整一个重要影响因素。 5月央行定向降准及公开市场净投放，同时财政存款压力减小，超额流动性较4月略改善但偏平衡的状态，对股市压力有所缓解。

?风险提示：经济不及预期，海外市场波动，政策扶持力度不及预期

从央行资产负债表看超额流动性

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