【招商策略】从央行到股市：超额流动性是如何产生和传导的——股( 五 ) 原标题：【招

2011年之前，我国实施强制结售汇制度，企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行，外汇指定银行必须把高于国家外汇管理局头寸的外汇在银行间市场卖出，最终由央行买入。央行从商业银行购入外汇时， “外汇占款”增加，并同时导致存款性公司的超额流动性等额增加。在这个阶段，由于央行外汇资产大规模快速增加，成为投放基础货币的主要方式。 2014年以后，央行外汇资产规模始收缩，从流入转为流出，央行转向依赖主动调节方式。

当央行通过公开市场操作、MLF、TMLF、PSL、SLF等工具释放流动性时，央行对其他存款性公司债权增加，同时负债端其他存款性公司存款中的超额流动性增加；货币工具到期时回笼流动性，超额流动性相应下降。

?从央行负债端来看， “货币发行”、“发行债券”、“政府存款”等会影响超额流动性。

货币发行包括流通中的现金M0和银行的库存现金，其规模直接取决于居民和企业的现金需求。当货币发行增加时，银行在央行的存款准备金下降。

央票是央行的货币工具之一，不过目前较少使用。发行央票时， “发行债券”科目增加，超额流动性下降；央票到期时，反向变动。

“政府存款”是中央和地方政府在央行的存款。缴税的月份，政府将税收入缴国库，政府存款增加，银行的存款准备金下降。财政支出的月份，反向变动。

?除了直接规模变动外，法定存款准备金率会影响存款准备金的结构进而超额流动性。

法定存款准备金率提高时，部分法定存款准备金释放为超额流动性；法定存款准备金率降低时，部分超额流动性会转为法定存款准备金。所以央行在调节法定存款准备金率时，其实是在调节存款准备金的结构，结构变了，超额流动性变化，进而对银行体系流动性产生影响。