价值投资与公司护城河( 五 ) 原标题：价值

除了毛利之外，另外一个重要指标是ROE ，这直接关乎投资者收益。对于任何投资来说，时间越长，其收益率越接近ROE 。实际芒格说过：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%）,那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本18% ，即使当时出价高，其回报依然会让你满意。

当然ROE高一定是有一部分体现为护城河的资产无法计入资产负债表的资产栏目，比如管理能力与效率、品牌积累的美誉度、特许经营权、专利、秘方等。

综上，毛利率、ROE是观察护城河变化最显著的指标，当然这种指标是有其滞后性的。所以密切跟踪行业的变化是有必要的。

这里再举一个具体的例子， A股有家公司叫伟星新材，这家公司的业务特别简单，就是卖塑料管子的，让人一看就觉得是低端制造业的行业，确实塑料管道行业进入壁垒并不高，且中小企业众多，是充分竞争的市场。但是我们细细翻看伟星新材的年报，发现这家企业每年都在稳定增长，毛利率达到40%以上，净利润也已经超过20% ， 2011年到2018年的营业收入年复合增长15.5% ，净利润的复合增长更是达到21%左右。净利润的增长快过营收的增长，主要由于毛利率的不断提升。而毛利率之所以提升主要是公司的零售端的品牌效应开始显现，也就是他的护城河在加深。其ROE也是不断提升的，并且已经连续四年超过20% 。