价值投资与公司护城河( 二 ) 原标题：价值

可是现金流是未来的，你怎么能算出来？在我看来，现金流贴现一定是基于对公司了解基础上的毛估，巴菲特也从来不用计算器来计算。另外，用现金流来估值对两个假设非常敏感，一个是增长率，一个是贴现率。而要做到大致靠谱，一定要搞清楚公司的护城河在哪里，是否可以持续经营。

总得来说，做价投不简单，要么去建立自己的能力圈，要么就是把钱交给像东方红资管一样的价投基金。

一、护城河体现在哪些方面？

具体什么是护城河，巴菲特对赵丹阳说，垄断就是护城河。张五常说，没有政府或者利益团体维护的垄断，就是要寻找一点新意，也就是差异化。段永平说，差异化一定是满足消费者需求的差异化。

晨星公司在研究归纳各行业的基础上，把“无形资产、成本优势、转换成本、网络效应、有效规模”视为“护城河”的五个表现，这无疑有点复杂化了，尽管如此，在迄今为止的研究机构中，晨星的研究报告仍被认为是一流的。

在讲这五类表现之前，我首先想说的是，对于任何一个公司来说，其实最底层的东西是企业文化。文化才是所有变量中最不容易改变的。比如儒家的东西两千多年过去了还在影响我们。也就是说，文化和宗教的变化可能要以千年计。企业的经营变化多端，但是底层的东西很难改变。企业文化对于分析公司的重要性是不言而喻的，而企业文化的建立与执行与管理层密切相关，所以正直守信的管理层是分析一切公司基本面的前提。

下面再来阐述护城河的五类表现：首先是无形资产。这里主要表现为品牌、专利、特许经营性权等。品牌很好理解，举个例子比如化妆品，虽然国内的化妆品是一个快速发展的行业，但是这个行业长期被国外巨头主宰。国内的化妆品公司做不到国外的品质吗？我想更多的还是品牌的因素，消费者的心智已经被雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂占领了，国内的化妆品企业只能从大众市场做起。品牌是快消品的行业最重要的资产。就像舒尔茨对可口可乐评价一样， “假使全世界的可口可乐工厂在一夜之间化为乌有，只要可口可乐这一品牌在，很快又会形成可口可乐王国。 ”