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现在是■睿远基金陈光明罕见受访：现在是可以乐观一点的时候( 二 )


“对于短期市场可以有自己的理解 ， 但准确预测市场本身是非常困难的 ， 超越绝大多数人的能力圈 ， 但人们总希望尽量去预测 。 短期市场虽然难以预测 ， 但一旦拉长时间就不难发现 ， 短期的影响对公司内在价值的影响没有想象中那么大 。 尽管大家都非常关注短期变化 ， 但事实上对长期价值的带来的影响并不如预期的大 。 ”陈光明以巴菲特为例 ， 巴菲特旗下伯克希尔公司在找不到好的标的时 ， 现金就越存越多 ， 从2017年的不到600亿美元到2019年末的1280亿美金 ， 期间三年道琼斯指数从20000点上涨至28000点 ， 累计涨幅超过45% 。
既然无法判断短期 ， 那就从长期价值入手 ， 从时间中获得回报 。
“我们无法准确预测市场的上涨 ， 亦无法准确预测市场的下跌 ， 但我们可以努力去控制自己的贪婪和恐惧 。 ”陈光明说 ， 虽然难以对指数进行短期预测 ， 更多的是看当前所处的位置 ， 相对而言是否是风险更小、未来潜在回报更好；以及在另外某些更高的位置 ， 相对而言是否是潜在回报更低、潜在风险更大 。
陈光明认为 ， 就企业长期价值而言 ， 如果其内在价值因为这次事件毁损不多 ， 那么当股价调整远超过内在价值调整时 ， 未来预期的潜在回报率显著上升 ， 比如 ， 原来是10个点的年化回报率 ， 现在可能变成了15个点 ， 以下跌的方式带来未来潜在回报率的必然上升 。
陈光明坦言 ， 所有投资人都是普通人 ， 至今没有看到有谁具备能够持续正确预测市场的能力 。 作为价值投资者 ， 更多的是对风险回报比的权衡 ， 对企业内在价值的专业评估；懂得在低的时候敢于坚定地下手 ， 在高的时候敢于与众不同地放弃一些收益 ， 更多地去看待风险；在市场高估的时候保持警惕 ， 在风险展开、释放的时候更愿意积极地去看待未来 。
中国资产“一枝独秀”
目前 ， 金融危机、债务危机已经被广泛地讨论；而对于疫情本身最悲观的预期已经认为疫情未来1-2年都无法得到有效控制 ， 这说明风险偏好已经表现为极端厌恶 。 “大萧条”的言论也逐渐甚嚣尘上 ， 对于这种看法 ， 陈光明又是怎么认为的？
陈光明发现 ， 2008年金融危机后 ， 美国经济的确表现出对于超常规流动性的依赖 ， 但杠杆主要加到了政府身上 ， 私人部门的债务扩张相对平稳 ， 与GDP的比例从金融危机前的170%下降至2019年的150% 。 从结构上看 ， 一方面 ， 非金融企业是近年来加杠杆的主力 ， 该部门杠杆率从2012年以后开始回升 ， 至2019年升至75%的水平 ， 比金融危机前的高点高3个百分点；另一方面 ， 居民杠杆率则一路下行至75% ， 较金融危机前低23个百分点 。 换言之 ， 就私人部门而言 ， 美国仍具有从企业向居民转移杠杆的腾挪空间 。
陈光明根据事实和数据得出的结论是 ， 虽然美国金融危机后积累了一些问题 ， 但似乎还没有到一定会再次爆发危机并严重波及全球市场的程度 。 如果利率不出现大幅上行 ， 疫情能得到控制的前提下 ， 目前道指20000点以下 ， 美国股市不具备继续大幅下跌的动力 。
回到中国市场 ， 就A股和H股市场而言 ， 截至3月23日 ， 上证50的TTM市盈率8.4倍 ， 沪深300的TTM市盈率10.7倍 ， 恒生中国企业指数为6.9倍 。 从估值角度看处于近20年的历史相对底部区域 。 纵观全球市场 ， 因为海外资金是零利率 ， 中国资产虽然纵向于自己过去比增长率在下降 ， 但横向比越来越体现出一枝独秀的特点 。
陈光明进一步表示 ， 海外市场的低利率环境使得机会成本很低 ， 甚至完全消失；连时间成本都等于零 ， 甚至负利率 ， 这也必然会导致投资回报率的下降 。 反观国内市场 ， 放在长期的角度看 ， 胜算是很大的 。
“中国资产无论是A股还是港股 ， 在全球范围内比较来看相对优势明显 ， 性价比更好 。 在这个时点上 ， 股票和其他资产相比 ， 如房地产和债券 ， 具有较高的性价比 。 尽管外资今年以来从股市净流出约280亿 ， 但这主要是救急、风险偏好下降的过程 ， 长期来看还是外资进入的过程 。 ”陈光明说 。


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