对话李奇霖：现在美国经济是全球最危险的地方吗？( 四 )
康主编：假如进入衰退后 ， 全球化的进程会加速还是会受挫？换句话说 ， 全球未来会携手合作共渡难关 ， 还是各自为战？
李奇霖：会受挫 ， 疫情作为一个外生冲击 ， 使全球增长的蛋糕进一步压缩 ， 在当前的环境下 ， 有可能会加剧反全球化、全球产业链争夺、竞争性货币宽松和汇率贬值 ， 而缺乏协同效应 。 各国之间的不合作可能会进一步加剧 ， 割裂会更加严重 。
康主编：鉴于美元的世界地位 ， 美联储的无限量宽松对于世界其他经济体来说公平吗？会产生什么影响？
李奇霖：不公平 。 美元作为世界货币 ， 无限量化宽松发行美元货币实际上是在收其他经济体的铸币税 ， 短期来看 ， 可以缓解美元荒的问题 ， 使其他经济体的美元资本回流美国的趋势被遏制 ， 资本市场急跌的形势被短暂制止 。 但需要考虑的是 ， 现在的宽松可能会成为未来的毒药 ， 每一次美联储货币宽松后的收紧 ， 美元借贷利率的提升和美元的升值 ， 都会使进入新兴市场的美元资本结束套息 ， 在货币错配严重、外债依赖度较高的情况下 ， 这种资本外流会使新兴市场国家的金融市场出现大幅的动荡 ， 亚洲金融危机和拉美债务危机就是在这种情况下出现的 。
康主编：现在全球经济最危险的地方是美国吗？
李奇霖：美国算是其中之一 ， 主要是美国居民和企业部门的违约风险 ， 现在美国企业部门的债务规模较高 ， 企业囤积的自由现金流多用于股票回购和分红 ， 应对疫情冲击带来的现金流短缺所做的准备不足 ， 高收益债的风险比较大 ， 可能会引发连环反应 。
另外 ， 美国居民部门的储蓄率偏低 ， 中低收入人群很多都是时薪制 ， 疫情冲击下他们没有办法工作 ， 债务还款压力是比较大的问题 ， 现在美国国内的金融机构允许居民债务延期 ， 这一问题可能会有所缓解 ， 但如果疫情持续时间超预期 ， 那么延期的效果可能会大打折扣 ， 居民部门的债务违约可能也会成为比较大的问题 。 另外一个是欧洲部分高债务的国家 ， 比如意大利 ， 本来财政与政府债务的压力就比较大 ， 现在面对疫情 ， 收入大幅减少 ， 但支出却大增 ， 市场已经开始防范这些国家的主权债务风险问题 。
03
美股何时见底
康主编：美股是否已经见底？如果没有还有多大的下行空间？
李奇霖：没有见底 ， 下行空间不好说 ， 要看疫情的发展情况了 ， 这超过了经济分析的范畴 ， 但我们认为美股大概率还会探底 ， 主要看疫情冲击下经济衰退的问题 ， 还有居民和企业部门债务的处置情况 。
康主编：现在回过头来看美股11年牛市的基础 ， 到底是企业真实盈利的提升 ， 还是回购和低利率催生的虚假繁荣？
李奇霖：2014年以前 ， 企业真实盈利确实在推动美股上涨 ， 但2014年之后 ， 美国国内非金融企业的利润增长已经接近停滞 ， 债务的扩张已经无法带动收入增长了 ， 主要的驱动力量变成了美国上市公司发债进行股票回购 ， 推动估值攀高 。
从数据上来看 ， 在 2008-2018 年 ， 美国非金融企业的总资产增长了 42.5% ， 负债总额扩张了 102% ， 但净资产却断崖式下滑 ， 从4.1 万亿美元减少到了-9.3 万亿美元 ， 直接跌入了负值区间 ， 这说明美国大量企业利用举债回购的手段来推升自身的股价 ， 如此才会造成负债大幅增长的同时 ， 净资产出现大幅的减记 。
康主编：我看您在研报中说未来会是“美股熊 ， 美债牛“的走势 ， 为什么这样说？
李奇霖：货币宽松可以缓解金融市场的流动性风险 ， 这避免了美股大幅杀跌也避免了因流动性冲击导致美债被抛售 ， 但我们之前多次提到 ， 货币政策对实体的传导机制被疫情切断 ， 是无法化解衰退风险的 。 在美联储和财政积极的刺激政策下 ， 导致美股暴跌和连续熔断的流动性风险或已被解除 ， 我们在美联储采取无限量QE措施后 ， 市场连续两天出现反弹也可以证实这一点 ， 后续市场急跌的风险已经过去 ， 但接下来市场将为衰退风险定价（在疫情有效控制前） ， 这意味着避险类资产会更受投资者追捧 ， 因此 ， 美股熊市、美债牛市还会延续 。
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