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今年的“大停摆”和08年的“大衰退”，哪个更糟糕？( 三 )



由于预测恶化太快 ， 很难找到能合理反映经济萎缩的中间区间 。 目前中位数似乎在-15%左右 ， 属于相对乐观 ， 因为一直在走低 。 多数银行还预计 ， 一季度将经济萎缩约为个位数 ， 大概在2%左右 。 高盛通常预计下半年将出现强劲反弹 ， 预计三季度将增长12% ， 第四季度将增长10% 。

根据经济萎缩3%和15%的预测 ， 以及高盛预测的反弹 ， 年底前经济走势如何？据《财富》杂志估算 ， 2020年美国GDP将缩水逾1.3万亿至20万亿美元 ， 降幅为6.3% 。 很明显 ， 收缩率将超过大衰退时期的一半 。 不同之处在于 ， 二季度经济下跌只是暂时 ， 到2021年经济将强劲复苏 。

然而 ， 企业持续关闭已造成就业危机 。 从3月3日开始的一周 ， 21.1万美国人申请失业救济 。 据高盛估计 ， 两周后申请失业救济的人数将跃升至惊人的225万 。 摩根士丹利预测 ， 4至6月的平均失业率为12.8% ， 是目前3.6%的三倍多 。

援助家庭和各行业


除了向企业和家庭提供2万亿美元援助 ， 特朗普政府还将向各类大型企业提供高达4万亿美元的紧急贷款 ， 涉及行业从经纪公司到汽车制造商等 。 年收入不到7.5万美元的单身成年人将获得1200美元的一次性补贴 ， 总收入不到15万美元的夫妇可获得2400美元 ， 每个孩子可获得500美元 。 如果收入超过75000美元和15万美元的门槛 ， 补助金额相应减少 。 商业方面 ， 法案规定航空公司可获得580亿美元的援助 。 补助的核心是向美国3000万小企业注资3670亿美元 ， 小企业占美国经济的一半 ， 雇佣员工达5800万 。

该计划将向所有雇员不超过500人的企业提供“保留贷款” 。 餐馆、花店、印刷设备等可利用该笔资金支付员工未来两周的工资 。 如果小企业的做法符合标准 ， 财政部可豁免贷款 。 该计划可提供关键的过度 ， 帮助小企业向员工发放工资 ， 等人们可以出门购物时可准备就绪 。 现在的策略主要是尽可能保住企业 ， 防止一波又一波员工损失收入从而限制支出 ， 进而避免大公司收入和资本支出持续萎缩 ， 引发更多裁员 ， 最后经济陷入2008年一样的衰退 。

幸运的是 ， 参议院和白宫也采取行动防止信贷危机引发世界末日 。 参议院的法案提供了5000亿美元贷款 ， 弥补美联储提供贷款的损失 。 有了美国财政部的支持 ， 美联储可以向遭遇困境的企业提供多达2万亿美元贷款 ， 因为有些企业无法获得贷款 ， 或无法在私人市场债券再融资 ， 要么只能以高利率借贷 。

回购和商业票据风险不断增加



如果说破坏性强但短暂的风暴会变成需积攒数年能量的飓风 ， 关键就是之前提到的信贷封锁 。 危险在于信贷市场内两个不同部门 。 第一种是由两种工具提供的短期融资：回购协议（即repos） ， 另一种则是商业票据 。 回购协议比较专业少有人知 ， 但构成了全球最大的债务市场之一 。 未偿还回购协议的平均金额为3.9万亿美元 ， 占美国经济规模的五分之一 。

回购协议是超短期贷款 ， 通常有资产支持 ， 主要由货币市场共同基金提供 。 借方是没有大银行一样庞大存款资金基础的金融机构 ， 此类机构也不依赖银行快速融资；货币市场的主要客户是经纪人和对冲基金 。 比如说 ， 某家券商出售了货币市场基金 ， 基金有大量现金可供投资 ， 只要签订相应合约就可隔夜拆借1亿美元 ， 第二天再以稍高溢价回购 ， 基金就可获得0.5个基点回报 。 券商利用此类现金支持股票和债券交易 ， 对冲基金可在不出售部分投资组合的情况下部署基金迅速收购证券 。

作为保障 ， 对冲基金或经纪人提供美国国债或房利美或房地美“代理”债券 。 各大商业银行纷纷开展蓬勃发展的“清算”业务 ， 在贷款人和借款人之间传递合同、现金和抵押品 ， 并处理托管事宜 。

不管任何时期 ， 回购协议都是货币市场贷款人的超安全工具 。 但在极不稳定的罕见时期 ， 借款人会无法使用回购协议 ， 市场陷入停滞 。 货币市场基金担心 ， 对冲基金正蒙受巨大损失急需现金 ， 甚至作为抵押的美国国债价值波动太快 ， 可能无法获得回款 。 这就是过去几周断断续续发生的事 。 此外 ， 货币市场基金客户正取出现金 ， 造成借款人可用资金短缺 。


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