江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

[第一财经资讯]MSCI资深信用专家：本轮信用冲击会否超2008年？( 二 )


斯帕克斯：公司债购买计划在美国史无前例 ， 此前美联储只获得购买国债、MBS的授权 。 早在2016年 ， 欧洲央行开始买公司债 ， 启动企业债购买计划(CSPP) 。 其实 ， 耶伦在做美联储主席时 ， 也提过需在下次危机到来时扩大美联储的工具箱 ， 对公司债购买计划美联储其实已有过深思熟虑 ， 也观察了其他央行的做法 。 在欧洲央行实行CSPP后 ， 信用利差的确收窄 ， 成效显著 ， 但欧洲央行也成了欧洲投资级债券的主要买家 。 当前关键的问题在于 ， 美联储是否会重蹈覆辙 ， 还是会采取更激进的方式 。
需要注意的是 ， CSPP当时也招致很多批评 ， 例如扭曲了市场定价 ， 并更有利于那些更优质的债券发行人 ， 例如德国（CSPP由六家欧元系统内的央行来实施 ， 分别是比利时央行、德国央行、西班牙央行、法国央行、意大利央行和芬兰央行 。 欧洲央行在实施公司债购买计划时也要求“市场中性” ， 即其持仓与各类别公司债存量占整个公司债市场存量余额的占比完全一致 ， 但这也导致如德国等最优质的发行人反而获得最大的购买量 ， 而那些深受困境的国家可能无法得到足够救助 。 截至2018年9月末 ， 欧洲央行通过CSPP已经购买了超过1700亿欧元的公司债 ， 一度面临“无债可买”困境） 。
此次 ， 美联储明确宣布已委派贝莱德FMA代纽约联储开展救市计划 ， 购买投资级公司债以及部分MBS 。 还有很多细节有待进一步披露 ， 目前还没正式的投资指引 。 但纽约联储公布了部分消息 ， 例如会和贝莱德一起合作开发投资细节指引 。 CSPP的经验显示 ， 央行购买公司债一定会招致一定批评 ， 尤其是哪些债有资格被买、执行透明度如何、会否造成市场扭曲等等 。
第一财经：但现在大家更关注的是 ， 美联储究竟会买多少公司债？
斯帕克斯：3月23日 ， 美联储宣布PMCCF和SMCCP时 ， 事实上还未得到国会的授权和总统签字 。 当时初步的计划是 ， 美联储设置一个特殊目的机构（SPV） ， 该SPV将从PMCCF贷款并提供给各个公司 。 财政部则将利用ESF（美国交易稳定基金）对SPV进行3000亿美元的新融资作为支持（Backstop ， 即为美联储的潜在损失买单） 。
但当时财长努姆钦预计 ， 国会此后会通过2万亿美元的财政刺激计划 ， 可为美联储提供额外的融资支持 ， 而现在的确已经实现（刺激政策对遭受疫情冲击的企业所提供的5000亿美元援助中 ， 就包括财政部可能用来支持美联储提供商业信贷的4540亿美元贷款 。 一般而言 ， 1美元的财政支持可以派生美联储10美元贷款 ， 机构预计美联储的资产负债表还能再扩大超4万亿美元） 。 4540亿美元用来支持美联储创设的公司债购买机制 ， 美联储则可发挥杠杆效应 ， 最终需要密切关注究竟可转为为多大的债券购买量 。
作为参考 ， MSCI美国投资级公司债指数的市值是3.4万亿 ， 其实是久期超过1年的固息债券 ， 当然这只是整个投资级债券市场的一小部分 。 究竟美联储届时会否开足马力？美联储无法影响病毒感染率 ， 也无法左右疫情见顶的时间 ， 但鲍威尔对缓解经济金融冲击做好了充分准备 。 未来 ， 美联储的决策将会由数据驱动（data-driven） ， 如需进一步支持 ， 美联储将愿意采取行动 。
投资级债券仍面临“降级”风险
第一财经：相比起2008年 ， 此次央行行动更加迅速和激进 ， 这是否意味着我们可以更乐观一些？
斯帕克斯：的确是 ， 美联储随时准备行动 ， 全球央行都是如此 。 疫情的蔓延已无法避免 ， 关键在于衰退会有多深 。 不过 ， 当前债市的信用利差波动率（spread volatility）很高 ， 这就反应了市场仍对疫情对经济、金融的影响毫无头绪 。 毕竟2008年金融部门是引爆点（Ground Zero） ， 但此次是整个实体经济 ， 因而涉及面更广 。
第一财经：高盛此前预计 ， 投资级和高收益美元债的违约率将从1.5%攀升至4% ， 但历史深度衰退情况下 ， 违约率飙会升至13% 。 此次信用债市场的违约率会否继续攀升、超出2008年的水平？


推荐阅读


上一篇：『中国石油石化』破产！数家美国石油公司成为全球油气行业首批牺牲品

下一篇：「港股挖掘机」美股异动 | Zoom视频通讯(ZM.US)跌超6%，此前被曝泄露用户隐私