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『伴随成长的中国味品牌』企业观察：以贴牌代工为主的酷特智能能走多远？


1月9日 ， 青岛酷特智能股份有限公司（以下简称“酷特智能”）过会 ， 发审委会议向酷特智能提出询问的主要问题有4个 ， 其中便包括酷特智能收购关联方新启润、新启奥相关资产和业务的询问 ， 例如请发行人代表说明收购价格是否公允、先收购其他资产而后续分批次未一次性收购存货且收购存货时未进行评估的原因及合理性 ， 是否存在利益输送或其他安排等 。
实际上 ， 自披露招股说明书以来 ， 酷特智能便伴随着众多争议：包括酷特智能到底是“真智能”还是“伪智能”、实控人控制的企业股权转让违规操作、酷特智能溢价收购亏损资产涉嫌利益输送等等 。
自主品牌不足 ， 贴牌代工占据大头 酷特智能成立于2007年12月 ， 主要从事个性化定制服装的生产与销售 ， 包括男士、女士正装全系列各品类 ， 并向相关传统制造企业提供数字化定制工厂的整体改造方案及技术咨询服务 。
酷特智能的核心经营模式是“C/B2M+MTM” ， 以客户需求为中心 ， 依靠技术手段打破传统量体和制版环节的限制 ， 降低定制成本 ， 提高生产效率 ， 其产品交付仅需7个工作日 ， 实现了定制服装规模化生产的可能 。 招股书显示 ， 酷特智能于2015年4月开始从事大规模个性化定制业务 。
“以定制为核心”、实现“一人一版”个性化定制是酷特的核心竞争力 ， 这种竞争力转化为经济价值的关键在于自主品牌的生产和销售 。 服装行业的品牌效应和价值已成为行业共识 。 品牌不仅意味着高溢价和高利润 ， 也意味着对终端客户的定价权和掌控权 ， 而贴牌代工不仅利润率较低且企业发展的不稳定性较大 。
通过分析酷特智能的业务结构 ， 我们发现 ， 酷特智能目前主营业务其实以贴牌代工为主 。
贴牌代工业务（OBM、OEM）对其主营贡献占比约七成 ， 2015-2018年比重分别为72.35%、66.99%、69.56%、70.59% 。 而其自有品牌OBM个性化定制业务对主营收入贡献的占比仅一成 ， 2015-2018年比重分别为7.89%、10.61%、8.54%、9.43% 。
图 1 酷特智能主营业务收入分项占比
『伴随成长的中国味品牌』企业观察：以贴牌代工为主的酷特智能能走多远？
本文插图

数据来源：酷特智能招股说明书 ， 融中研究整理
注：其中占比是指占主营业务收入比重
然而 ， 面向C端消费者 ， 以贴牌代工起家的酷特智能并没有成功实现其自有品牌的下沉 ， 即使公司具备“一人一版”规模化定制生产能力 ， 但如果自主品牌的设计和生产一直踟蹰不前 ， 公司的“智能化”定制或许并不能给公司带来“智能”应有的高溢价和高增长 。
酷特智能毛利率逐年下降 ， 远低于行业均值酷特智能近三年营收同比增长率、毛利率逐年下降 ， 且其毛利率远低于行业均值 。
酷特智能2016至2018年营业总收入同比增速逐年下降 ， 增速分别为44.00%、39.10%、1.20% ， 其中2018年大幅下滑 。
图 2 酷特智能营收结构表
『伴随成长的中国味品牌』企业观察：以贴牌代工为主的酷特智能能走多远？
本文插图

数据来源：酷特智能招股说明书 ， 融中研究整理
值得注意的是 ， 招股书显示 ， 酷特智能产品销售国外市场约占40% ， 主要集中在北美 ， “若上述区域出现宏观经济增速减缓、金融危机、通货膨胀、贸易摩擦等导致消费者人均可支配收入或购买力下降等情形 ， 则可能影响消费者的消费信心 ， 减少服装消费进而导致对定制服装需求的下滑 ， 这将会对公司的经营造成不利影响” 。 当前 ， 正值全球疫情危机 ， 酷特智能来自国外的营收很可能会受到影响 。
酷特智能2016、2017、2018年度主营业务毛利率分别为37.90%、38.79%、36.28% ， 远低于行业均值39.40%、53.52%、54.12% 。
对其营收贡献占比近八成的OBM、ODM业务的毛利率也是逐年下降 ， 2016-2018年OBM业务的毛利率从52.58%下降到了34.70% ， ODM业务的毛利率从54.20%下降到了32.02% 。 而酷特智能在其招股书中 ， 却声称其ODM业务是传统ODM的升级版 ， 酷特智能“不是仅仅为B端客户进行产品制造 ， 而是为产品的开发、设计、改进、设备投入、生产直到售后和市场反馈全程负责” ， 这种升级模式“具有更高的工业附加值 ， 更高的利润空间” 。


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