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#新财富学院#无一能逃！机构、散户全被割？瑞幸高管或面临最高25年监禁！中国版星巴克梦碎？

北京联盟_本文原题：无一能逃！机构、散户全被割？瑞幸高管或面临最高25年监禁！中国版星巴克梦碎？来源：新财富学院
#新财富学院#无一能逃！机构、散户全被割？瑞幸高管或面临最高25年监禁！中国版星巴克梦碎？
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谁也没想到 ， 年初侥幸躲过浑水做空报告阻击的瑞幸咖啡(LK.NSDQ) ， 会于4月2日开盘前在官方网站上主动披露“家丑”：公司首席运营官和多名员工从2019年二季度开始 ， 集体财务造假 ， 涉及收入和费用等内容 ， 总金额大约22亿元 。
在4月2日美股交易中 ， 瑞幸咖啡数次熔断 ， 最终股价收跌逾75% ， 一天市值就跌掉50亿美元 ， 大约合计人民币350亿元 。 瑞幸市值最高曾超过120亿美元 ， 现大约16亿美元 ， 蒸发掉大约87% 。
瑞幸咖啡曾经创造纳斯达克最快上市纪录 ， 这一切都是在资本堆砌下完成 。 瑞幸前后融资大约25亿美元 ， 前期重要股东大钲资本因为增发出售股票得以逃脱 ， 更多投资者包括老牌美国投资机构都被深套 。 根据美国证券交易委员会(SEC)对于欺诈上市公司的处罚规定 ， 加上刚刚实施的中国新《证券法》提高违法成本 ， 瑞幸也许有大麻烦了 。
01
收入水分有多大？
根据浑水今年1月底披露的一份匿名报告 ， 瑞幸咖啡2019年第三季度和2019年第四季度 ， 每家门店每天商品销量分别至少夸大69%和88% 。
瑞幸曾经做过业绩指引 ， 2019年四季度产品收入指引为21亿至22亿元 。 以每件产品11.8元净售价(浑水假设瑞幸从2019年第三季度开始实现5%环比增长 ， 即三季度净售价为11.2元)和平均门店数量4094家计算 ， 则单店每天销售大约483-506件商品 。
实际情况是 ， 浑水报告显示 ， 其在四季度对线下981家门店店铺的追踪显示 ， 瑞幸每家门店只销售大约263件商品 ， 和每天单店483-506件商品预测相比 ， 出入较大 。
按照浑水报告算法 ， 瑞幸四季度门店收入大约为263(件)*11.8(元)*92(天)*4094家(店) ， 总额大约为11.68亿元 。 这和瑞幸在三季度财报中预测销售收入21-22亿元相比 ， 几乎被腰斩 。
按照瑞幸公开财报数据 ， 2019年二季度收入为9.09亿元 ， 三季度收入15.42亿元 ， 四季度业绩指引按照下限21亿元计算 ， 则3个季度总收入大约为45.5亿元 。 瑞幸咖啡既然公开承认有22亿元是虚构交易 ， 如果水分全被挤干 ， 则3个季度真实收入大约为23.5亿元 ， 基本也是五折 。
这和浑水在报告中 ， 对其四季度收入预测和实际收入对比后会被腰斩 ， 大致相符 。 也从另一个层面验证 ， 报告人使用的人海战术 ， 对瑞幸大约1/4门店进行点对点的跟踪、数据采集、数据分析后 ， 得到的结论基本是合理的 。
实际上 ， 上述结论还略微留情 。 根据报告数据分析 ， 瑞幸现磨饮料和其他产品 ， 平均单价为10.94元、9.16元 ， 公开数据与之相比 ， 分别上浮12% ， 32% ， 则瑞幸四季度实际收入和指引21亿元相比 ， 打折幅度要更大 。
假设其他产品单价与咖啡单价都是10.94元 ， 则瑞幸门店四季度收入将减少为10.83亿元 。 即便考虑其他营收(送货费) ， 在三季度为4840万元 ， 四季度继续有相应收入 ， 则四季度瑞幸营收依旧是原来估算值的五折左右 。
在浑水发布报告不久 ， 尘光研究发布报告 ， 质疑瑞幸2018年第四季度、2019年第一季度、2019年第二季度和2019年第四季度预制食品销量严重造假 ， 至少分别虚增3.17倍、2.11倍、3.06倍和3.38倍 。 尘光研究抽样统计显示 ， 2019年第四季度随机抽样门店预制食品日均销售量为31.64个 ， 与该公司2019年第三季度财报中披露的96.23个相比 ， 少的幅度多达67% 。
所谓预制品 ， 和咖啡现加工不同 ， 在瑞幸门店主要包括鲜榨果蔬汁、经典饮品、健康轻食、幸运小食等品类 。
在瑞幸咖啡收入构成中 ， 预制品应该属于“其他产品” ， 如季报公布 ， 2019年一季度、二季度、三季度分别收入为0.84亿元、2.11亿元、3.48亿元 。 如尘光推算合理 ， 则瑞幸一季度、二季度其他产品收入将降至2700万元、5200万元 。
02
有投行不断站队 ， PE老玩法也有危机
就在浑水和尘光报告质疑瑞幸数据有水分后 ， 多家结构选择给瑞幸背书 。
2月4日 ， 中金公司披露研报 ， 指瑞幸咖啡匿名沽空指控缺乏有效证据 。 考虑到疫情影响需持续观察 ， 中金公司暂维持瑞幸跑赢行业评级 。
研报数据显示 ， 多家国内券商对瑞幸也是坚定看多 。 其中 ， 国盛证券先后3次推荐买入 ， 价格非常坚定 ， 为43.68美元/ADS；天风证券推荐买入 ， 价格略保守 ， 为23.45美元(表1) 。
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稍微意外的是 ， 还有三篇报告 ， 从标题上显示明显偏向于瑞幸 ， 前后在安信证券、海通证券相关微信公众号上发布 ， 但现在已经显示是删除状态(表2) 。
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做空大佬AndrewLeft和经纪商Needham亦选择看多瑞幸 。
AndrewLeft是做空机构香椽研究的创始人 ， 被称为“华尔街赏金猎人” ， 以成功做空加拿大Valeant制药和部分中国企业而闻名 。 AndrewLeft表示 ， 一旦公共卫生事件不确定性消除 ， 瑞幸股价将涨至60美元 。 AndrewLeft所以出面为瑞幸辩护 ， 还有一个原因 ， 就是他也持有瑞幸股票 。 AndrewLeft指上述匿名报告有误 ， 并称其对瑞幸业务进行了分析 ， 包括与利益相关者和竞争对手交谈 ， 以及审查瑞幸支付数据 ， 之后其决定持有该股 。


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