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市场■对话｜博时基金刘思甸：流动性紧缺的本质是“囤积卫生纸”( 二 )


同时 ， 刘思甸也表示A股到了可以布局的好时机 ， 由于国内疫情变化、经济景气变化的方向和海外不同 ， 后续海外风险资产出现下行 ， A股跌幅会更小甚至会略涨 。 从个人投资者的角度看 ， 在操作上仍建议以宽基指数为主 。 在后疫情时期 ， 医药领域、远程通信等领域产业会出现井喷 。
腾讯财经：近期的市场剧烈波动 ， 是否对一线的交易员的心理承受能力形成了较大折磨和考验 ， 是用什么策略应对的 ， 又是如何解读这种剧烈的震荡 ， 是否打破了以往的市场定价规则？
刘思甸：A股年初以来振幅并非极端 。 以中证800的静态市盈率计算 ， 年初以来振幅在15.9% 。 过往数年该指标绝大多数年份振幅均超过20% ， 2018年振幅则超过30% 。 与最近几年的特定时间段比较 ， 直观感受市场波动的剧烈程度仍不及2016年年初以及2018年年初 ， 在操作上的挑战也应不及这两个时间段 。
近期市场应对 ， 应聚焦海外疫情 。 从积极操作的角度讲 ， 只要仍然认为该疫情的发展会超出海外投资者预期 ， 面对国内市场下跌时 ， 应该少补仓、慢补仓 ， 而国内市场上涨时应积极兑现收益 。
当前市场震荡并未打破市场定价规则 。 由于二战之后海外市场均未出现过类似情况 ， 绝大多数投资者没有相关知识储备 ， 也不具备判断能力 。 面临疫情超预期的发展 ， 认知上的空白会导致更加剧烈的避险行为 。 政府应对上的失策 ， 也会导致对政府信任程度下降 ， 影响对经济体的中长期判断 。 一些流行的投资策略和交易机制也可能加速了市场调整 ， 但不应将其认为是市场下跌的主要原因 。
腾讯财经：在美联储宣布了与全球更多央行建立货币互换以及宣布无限制QE后 ， 25日凌晨（当地时间）美国会参议院与白宫就2万亿美元新冠救助计划达成协议 ， 全球市场迎来难得的大涨 ， 美元的流动性进展的情况是否缓解？黄金是否迎来了良好的资产配置期？您认为美国的一些列救市操作是否符合市场诉求？
刘思甸：面临突然的危急境况 ， 金融和非金融机构均需要储备更多的现金以避免后续出现流动性问题 。 这与囤积卫生纸的行为差异不大 ， 均是担心之后借不到钱——正如你担心以后买不到卫生纸——因此需要更多的现金以及卫生纸 。 美元在全球储备的占比、各类交易的占比仍是绝对的大头 ， 这决定了囤积的现金中 ， 会有更多的比例是美元 ， 这导致美元汇率上升 。 进一步的 ， 十年前金融危机的经验 ， 加速了上述机构准备现金头寸的速度 。
联储稳定市场信心的操作 ， 一是对商业票据、州和市政债、货币基金、一级交易商的流动性支持 ， 二是放松监管措施 ， 鼓励金融机构支持实体经济 ， 三是与多个央行的货币互换 。 这些操作都有利于降低关于未来借不到钱的担心 ， 也有利于缓解流动性压力 ， 也是符合市场诉求的 。
我们也要看到 ， 出现流动性问题 ， 仍是因为担心疫情对经济冲击过大 ， 导致大量经济主体出现偿付能力问题 。 联储本质上是用自己和美国财政部的信用为市场“增信”；后续如果再出现这样的流动性问题 ， 联储和国会还会采取类似的措施 。 不过要治本 ， 仍然要看到疫情得到控制 。
部分市场投资者认为央行大宽松等于黄金必大涨 ， 这个看法有两个潜在的问题 。 十年前金融危机期间 ， 金价伴随量化宽松等措施大涨 ， 背景之一是大量投资者认为这么多的货币“投放”一定会带来严重的通货膨胀 。 说起严重通胀 ， 大伙回望上世纪七八十年代的经验 ， 就是手里得有贵金属 。 十年过去 ， 高通胀并没有到来 。 联储“投放”的货币 ， 仍是大量机构准备金账户上的一行行数字 。 在接近十年的事实面前 ， 很难想象还会有同样多的投资者认为严重通胀即将到来 。 此为其一 。
各国央行宽松的原因 ， 是疫情对经济的冲击 ， 冲击越强 ， 自然货币政策更加宽松 。 疫情若往减轻的方向走 ， 央行即便维持宽松状态 ， 贵金属所面临的支撑也会下降 。 故重点在于跟踪和判断疫情 ， 而非央行的宽松政策 。


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