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「证券市场周刊」同兴达上市即巅峰

同兴达净利润增长的原因 ， 在于政府补助的大幅增加 。 如果看扣非净利润指标 ， 则显示已经背道而驰 。
本刊特约作者任海／文
同兴达（002845.SZ）IPO时的业绩挺不错 ， 2017年1月 ， 以快速增长的面貌登陆资本市场 ， 皆大欢喜 。 虽然2016年的业绩如期实现了 ， 但管理费用占营业收入的比例下降至最低 ， 意味着同兴达很可能通过压缩管理费用来增加业绩 。 另外 ， 2016年年末的存货大增136.95% ， 显得奇怪 ， 存货占资产总额的46.54% 。 也就是说 ， 28亿元营收的同兴达与同行业中百亿营收的公司的存货规模相当 ， 这不是正常的情况 。
上市之后 ， 同兴达在2017年实现营业收入36.64亿元及实现净利润1.49亿元 ， 分别同比增长30.81%、52.81% 。 2018年、2019年 ， 同兴达的营业收入分别为40.95亿元和61.96亿元 ， 同比分别增长11.78%、51.29%；分别实现净利润9808.64万元和1.11亿元 ， 同比分别增长-34.27%、12.71% 。 看起来也还不错 ， 但如果看扣非净利润指标 ， 则显示已经背道而驰 。
同兴达净利润增长的原因 ， 在于政府补助的大幅增加 。 2016年至2019年 ， 政府补助分别为216.89万元、2251.62万元、3017.93万元、1.34亿元 ， 占利润总额的比例分别为1.95%、12.87%、26.56%、109.35% 。
扣除以政府补助为主的非经常性损益 ， 同兴达2018年、2019年的净利润分别为5313.74万元、205.08万元 ， 同比分别增长-50.83%、-96.14% 。
募投项目效益真的实现了？
截至2019年 ， 同兴达IPO募集资金3.84亿元已经全部投入 。 新建基于ON-CELL一体化全贴合技术液晶显示模组生产线项目在2017年还属于建设期 ， 该项目部分产线已达产运营并实际产生效益4462.42万元 ， 2018年产生效益8409.06万元 ， 2019年产生效益8707.72万元 。 达到预计效益 。
既然募投项目效益这么好 ， 为何同兴达的扣非净利润还那么少？要知道 ， 在募投项目尚未产生效益的时候 ， 同兴达的扣非净利润已经接近1亿元 。 而在募投项目产生效益的3年时间里 ， 年平均扣非净利润只有5441.60万元 ， 只有以前年度的近六成 。 而且扣非净利润呈现跳水式下降 ， 2017年1.08亿元、2018年5313.74万元、2019年205.08万元 。
所以 ， 同兴达的募投项目效益真的实现了吗？如果是真的 ， 那效益体现在什么方面？
2017年募投项目部分投产 ， 但生产量非但没有增加 ， 还减少了不少 。 2016年生产量9161.57万片 ， 2017年7711.52万片（注：同兴达2017年将触显一体化模组单独折算为标准尺寸 ， 并对上年度数据进行调整） ， 同比减少15.83% 。
除了补充流动资金由上市公司实施外 ， 其他募投项目均由子公司赣州市同兴达电子科技有限公司（下称“赣州同兴达”）实施 。 2016年至2019年 ， 赣州同兴达的营业收入分别为10.03亿元、11.33亿元、23.77亿元、24.69亿元 ， 净利润分别为6200.80万元、2325.70万元、9090.94万元、6191.68万元 。 募投项目2017年产生效益4462.42万元 ， 但是赣州同兴达2017年营业收入仅仅增加1亿多元 ， 净利润不但没有增加 ， 还减少了近4000万元 。 2017年至2019年 ， 赣州同兴达的平均年净利润还不如2016年 。
异常的存货
2016年 ， 同兴达产销两旺 ， 生产量同比增加33.57% ， 销售量同比增加52.43% ， 库存量同比减少76.80% ， 由486.13万片减少至112.78万片 。 产成品的库存大量减少 ， 而产成品的库存成本却大幅增加 。 由2015年年末的8416.43万元增加至2016年年末的1.77亿元 ， 发出商品由1.61亿元增加至4.78亿元 。
其他存货也大幅增加 ， 导致2016年年末的存货高达10.02亿元 ， 同比增加136.95% 。 同兴达给出的解释是：自2016年二季度以后 ， 公司订单持续大幅增加 ， 为满足未来持续增加的订单生产需求 ， 公司加大了期末原材料等存货采购 。
这样的解释真的说得通吗？公司2016年的营业收入及营业成本同比分别增长38.78%、40.35% ， 远远不及存货的增幅 。 公司采取订单式生产模式 ， 生产产品主要为批量式生产 ， 从领料至批量完工入库需2周左右 。 电子产品更新换代快、生命周期短 ， 同兴达有必要保存这么多存货吗？
同行业的深天马（000050.SZ）2016年年末的存货10.82亿元 ， 比同兴达多了几千万元 ， 但深天马2016年的营业收入107.37亿元 ， 比同兴达多了79.36亿元 。 信利国际（0700.HK）2016年营业收入220.72亿港元、存货26.03亿港元 。 而且 ， 同兴达的存货周转速度远远不及深天马及信利国际 ， 2016年 ， 深天马存货周转天数为51.86天、信利国际为39.66天 ， 同兴达为102.01天 。
2017年 ， 同兴达营业收入、营业成本分别同比增长30.81%、30.40% ， 而存货却减少至7.42亿元 。 从这里也可以看出 ， 同兴达2016年应该不需要那么存货 。 如果2016年的存货匹配营收的话 ， 那么当年也许不需要向金融机构借款1.73亿元来补充资金了 ， 利息支出也可以省掉了 。
2019年 ， 同兴达的存货周转天数为86.19天 ， 比2016年改善了很多 ， 但离深天马的46.20天还是有很大的差距 。
应收账款大增
据披露 ， 同兴达采取订单式生产模式 ， 根据客户的资产规模、信用度以及合作关系程度等要素给予不同的信用期 ， 对小客户提供15-30天信用期或要求先款后货 ， 给予大客户的信用期一般为30至60天 。 公司与客户主要通过银行承兑汇票进行结算 。


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